1. 積極拓展經(jīng)營(yíng)邊界,八大軸承企業(yè)走向全球
1.1. 八大家歷史悠久,體量較大
世界八大軸承企業(yè)歷史悠久,初期依靠技術(shù)起家,先在本國(guó)市場(chǎng)獲得龍 頭地位。斯凱孚通過(guò)多次并購(gòu)布局全球、迅速成長(zhǎng)規(guī)模,占領(lǐng)軸承市場(chǎng) 最高份額;德國(guó)舍弗勒積極擴(kuò)張海外銷售市場(chǎng)后進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng);日本幾 家企業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、軸承業(yè)務(wù)飛速發(fā)展時(shí)抓住時(shí)機(jī),接著拓展全球 市場(chǎng),未來(lái)想智能化、自動(dòng)化轉(zhuǎn)型;美國(guó)鐵姆肯在本國(guó)蕭條時(shí)期積極尋 求海外市場(chǎng),收購(gòu)企業(yè)并擴(kuò)大產(chǎn)品相關(guān)領(lǐng)域。
1.2. 八大家軸承積極布局全球,中國(guó)是重要市場(chǎng)
國(guó)際化戰(zhàn)略是八大跨國(guó)軸承公司的基本發(fā)展戰(zhàn)略,中國(guó)是八大家的重要 市場(chǎng)。截止 2021 年末,日本 NSK 公司在全球 29 個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了 銷售網(wǎng)絡(luò),擁有 67 家生產(chǎn)基地;瑞典 SKF 公司在全球 25 個(gè)國(guó)家有 105 家生產(chǎn)工廠,銷售網(wǎng)點(diǎn)遍布 130 個(gè)國(guó)家和地區(qū);德國(guó) SCHAEFFLER 公 司在全球 50 多個(gè)國(guó)家有 180 多個(gè)分支機(jī)構(gòu),擁有員工 79000 多名;日 本 NTN 公司在全球 16 個(gè)國(guó)家擁有 75 家獨(dú)資合資生產(chǎn)工廠,在全球 27 個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了銷售網(wǎng)絡(luò);美國(guó)鐵姆肯公司在全球 30 個(gè)國(guó)家設(shè)有 運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)和生產(chǎn)工廠,擁有近 2 萬(wàn)名員工。
截至 2021 年底,世界八大跨國(guó)軸承公司在中國(guó)均有投資生產(chǎn)軸承以及 相關(guān)產(chǎn)品的工廠。其中:瑞典 SKF 有 10 家生產(chǎn)子公司;德國(guó) SCHAEFFLER 有 10 家獨(dú)資工廠,2 個(gè)研發(fā)中心;美國(guó) TIMKEN 有 8 家 大型制造基地,2 個(gè)物流中心,14 個(gè)辦事處;日本 NSK 有研發(fā)和生產(chǎn) 基地共 13 家;日本 NTN 有 10 個(gè)生產(chǎn)基地,12 個(gè)銷售基地,3 個(gè)研發(fā) 中心;日本 JTEKT 有 12 個(gè)生產(chǎn)基地,2 個(gè)研發(fā)中心;日本 NMB 有 13 家工廠,日本 NACHI 有 4 家生產(chǎn)基地。
八大家在華營(yíng)收規(guī)模一般在百億以上。營(yíng)收規(guī)模上,德國(guó)舍弗勒公司在 華營(yíng)收規(guī)模最大,達(dá)到 254 億元,占公司總營(yíng)收占比也最高,達(dá)到 24%; 其次是日本美蓓亞、瑞典斯凱孚、日本捷太格特以及日本 NSK,在華營(yíng) 收規(guī)模都超過(guò) 100 億元,分別為 138 億元、117 億元、112 億元和 105 億元,占公司總營(yíng)收比例分別為 22%、19%、14%、22%;接著是日本 的 NTN、美國(guó)鐵姆肯和日本不二越,在華營(yíng)收規(guī)模分別為 51 億元、40 億元和 26 億元,占公司總營(yíng)收比例分別為 14%、15%和 19%。可見(jiàn)中 國(guó)是各大軸承企業(yè)的重要市場(chǎng)。中國(guó)的 5 家上市軸承企業(yè)營(yíng)收規(guī)模較小, 但是增速高,未來(lái)發(fā)展空間可觀,在華營(yíng)收占比很高,都超過(guò) 50%。
1.3. 中國(guó)軸承企業(yè)較八大家體量小、增速高、利潤(rùn)率更好
中國(guó)軸承上市企業(yè)歷史大多不超過(guò) 30 年,但產(chǎn)品品類覆蓋齊全。1)五 洲新春立足于軸承套圈產(chǎn)品,專注技術(shù)研發(fā)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力,在中國(guó)率 先推出可以替代傳統(tǒng)煤氣球化退火爐的電加熱球化退火爐,達(dá)到了國(guó)際 著名軸承廠家的標(biāo)準(zhǔn)要求,精密軋制軸承套圈穩(wěn)定供給瑞典 SKF、德國(guó) FAG 和日本 NSK 等跨國(guó)公司。2)力星股份 2010 年完成股份制改革, 2015 年在深交所上市,在美國(guó)建立 JGBR 公司拓展海外市場(chǎng),引入歐洲 流水線技術(shù),產(chǎn)品覆蓋高鐵軸承與風(fēng)電軸承配套領(lǐng)域,建立專注于滾子 的全資子公司,并收購(gòu)中國(guó)鋼球行業(yè)排名第三的原浙江奉化金燕鋼球有 限公司 100%股權(quán),產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大;力星目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)規(guī) 模最大的專業(yè)化鋼球生產(chǎn)和出口基地。3)ST 天馬 1999 年上市后研究先 進(jìn)技術(shù),定位于開(kāi)發(fā)高附加值、替代進(jìn)口的高端軸承,同時(shí)推出“以管 代鍛”現(xiàn)金加工技術(shù)逐漸提升市占率,2001 年底年銷售額達(dá)到 2.5 億元。 通過(guò)收購(gòu)困境中的成都軸承集團(tuán),扭虧為盈,開(kāi)始實(shí)行外延式擴(kuò)張。2007 年天馬上市募集資金,進(jìn)入風(fēng)電軸承與數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域,自主研發(fā)成功高 品質(zhì)的軸承專用優(yōu)特鍛件材料,2007 年底,成功開(kāi)發(fā)出 1.5 兆瓦級(jí)以上 風(fēng)力發(fā)電機(jī)偏航軸承、變槳軸承,產(chǎn)能和銷售業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)。公司重組 的對(duì)象均為破產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè),經(jīng)歷多次收購(gòu)后,形成“材料、軸 承、裝備”三大產(chǎn)業(yè)之間資源循環(huán)利用的完整產(chǎn)業(yè)鏈。4)瓦軸集團(tuán) 2010 年完成股權(quán)多元化改革,又引入民營(yíng)資本,在特大型車工等產(chǎn)品完成合 資合作。通過(guò)收購(gòu)德國(guó)百年科技企業(yè) KRW 邁出國(guó)際化步伐。抓住生產(chǎn) 性服務(wù)業(yè)發(fā)展政策機(jī)遇,引入民營(yíng)資本與投資公司集團(tuán),完善組織機(jī)制,成立了多個(gè)事業(yè)部,現(xiàn)在集團(tuán)已從單一軸承制造工廠,發(fā)展成為具有為 客戶提供解決方案的國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)。
相比世界八大軸承企業(yè),中國(guó)軸承企業(yè)營(yíng)收體量小、增速高。看 2021 年企業(yè)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng),8 大國(guó)際龍頭企業(yè)的 2021 年?duì)I收規(guī)模巨大,占據(jù) 國(guó)際市場(chǎng)客觀份額,平均營(yíng)收增長(zhǎng)為-0.69%;7 家中國(guó)上市軸承企業(yè)的 營(yíng)收規(guī)模較小,還在初期成長(zhǎng)上升階段,2021 年?duì)I收相比 2020 年都有 顯著增長(zhǎng),平均營(yíng)收增速達(dá)到 25.73%,中國(guó)軸承行業(yè)正在飛速發(fā)展時(shí)期, 市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間廣闊。
軸承八大家企業(yè)利潤(rùn)率水平較低。八大企業(yè)的期間費(fèi)用,即銷售費(fèi)用、 管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比都較為平穩(wěn),因此造成凈利潤(rùn)率 與毛利潤(rùn)率變動(dòng)的原因主要在于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)。在 2021 年,瑞 典的斯凱孚公司、德國(guó)的舍弗勒、以及美國(guó)的鐵姆肯的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都 有 6%-10%的增長(zhǎng),特別是斯凱孚與舍弗勒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入都將近 10%, 主要是因?yàn)?2021 年疫情好轉(zhuǎn),營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)至疫情前水平,同時(shí)舍弗 勒公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)歸功于汽車制造主業(yè)需求增長(zhǎng)迅速。而日本的幾家企 業(yè)增長(zhǎng)乏力,也存在負(fù)增長(zhǎng)的情況,主要原因也在于新冠疫情后恢復(fù)難 以彌補(bǔ)下降帶來(lái)的營(yíng)收減少。凈利率為負(fù)數(shù)的 NTN 企業(yè),主營(yíng)產(chǎn)品市 場(chǎng)需求顯著下降,導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收大幅下降。美蓓亞綜合毛利率的下降主要是 因?yàn)榈屠麧?rùn)的電子產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。在日本企業(yè)中表現(xiàn)良好的是不二越, 2021 年?duì)I收增長(zhǎng)已經(jīng)是日本企業(yè)中營(yíng)收增長(zhǎng)的最高水平,公司營(yíng)收在 5-6 年的周期波動(dòng)中上升,凈利潤(rùn)不高的主要原因是受到 13.3%銷售費(fèi)用 的影響。

中國(guó)軸承上市企業(yè)毛利率較高。上市軸承企業(yè) 2021 年的毛利率都較高, 平均達(dá)到 23.48%。從 2017 到 2021 年的毛利率變化看,波動(dòng)幅度較大, 2019~2020 年毛利率水平上升,又于 2020~2021 年小幅下降。主營(yíng)業(yè)務(wù) 中,營(yíng)業(yè)成本的主要組成部分為直接材料,直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成 本比例平均達(dá)到 60%以上。
中國(guó)軸承上市企業(yè)凈利率差異較大。2021 年凈利率最高的為新強(qiáng)聯(lián) 20.79%,其次是恒潤(rùn)股份 19.17%,凈利率最低的為 ST 天馬-83.67%(主 要原因?yàn)榇嬖谝押徒獠荒苋缙趦斶的大額負(fù)債),若去掉該較為極端的 凈利率值,中國(guó)被選取對(duì)比的上市軸承企業(yè)平均凈利率為 8.80%。
中國(guó)軸承上市企業(yè)整體費(fèi)用率控制較好。期間費(fèi)用中,1)制造業(yè)的研 發(fā)費(fèi)用可觀,中國(guó) 7 家上市軸承企業(yè)的平均研發(fā)費(fèi)用率為 4.61%,其中 較高的有瓦軸 B 和力星股份,分別為 9.31%和 5.15%。2)管理費(fèi)用上, ST 天馬費(fèi)用率達(dá)到 14.32%,主要為本期公司股份支付費(fèi)用增加所致, 剩余 6 家管理費(fèi)用率平均為 4.17%。3)銷售與財(cái)務(wù)平均費(fèi)用率分別為 2.06%于 1.71%,其中瓦軸 B 的銷售費(fèi)用率較高,達(dá)到 7.42%。
2. 他山之石,世界軸承企業(yè)成長(zhǎng)啟示錄
2.1. 斯凱孚:通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域軸承業(yè)務(wù)布局
2.1.1. 瑞典制造企業(yè),積極并購(gòu),布局廣泛
瑞典老牌制造業(yè),積極并購(gòu),廣泛布局,發(fā)展快速。斯凱孚成立于 1907 年 2 月,是一家瑞典的軸承,密封件,機(jī)電一體化,潤(rùn)滑系統(tǒng)和服務(wù)供 應(yīng)商,提供包括技術(shù)支持,維護(hù)和可靠性服務(wù),工程咨詢和培訓(xùn)。 公司發(fā)展可分為五個(gè)階段,可以看到公司在經(jīng)歷初期積累后通過(guò)并購(gòu)實(shí) 現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 第一階段:CAGR,0-10 億克朗,1907 年-1950 年,起家階段。雙列自 調(diào)心球軸承的發(fā)明者 Sven Wingquist 為公司創(chuàng)始人之一。截至 1950 年, 公司已完成初步的全球銷售布局,在多國(guó)家地區(qū)設(shè)立分公司及銷售部門, 并且完成了采礦冶煉、煉鋼冷軋等上游布局,公司主要產(chǎn)品為軸承,曾 嘗試汽車生產(chǎn),于 1935 年放棄后專注于軸承生產(chǎn),產(chǎn)品涉及汽車零部 件 。
第二階段:10-100 億克朗,1951 年-1979 年,并購(gòu)積累階段。公司在此 期間共收購(gòu) 6 家企業(yè)。并在全球多地建設(shè)工廠,實(shí)現(xiàn)本地生產(chǎn)。1950 年 引進(jìn)新式球面滾子軸承“C 型軸承”技術(shù)。1976 年收購(gòu)汽車零部件制造 企業(yè),進(jìn)一步深化汽車零部件布局。 第三階段:100-200 億克朗,1980 年-1988 年,增速加快。公司在此期 間共收購(gòu) 11 家企業(yè),同時(shí)更加重視技術(shù)研發(fā),開(kāi)辦 SKF 工程學(xué)院,加 強(qiáng)技術(shù)研發(fā)。1988 年獲得 ISO 14001 認(rèn)證;收購(gòu)英國(guó) AMPEP P.L.C.公司 ——一家飛機(jī)用滑動(dòng)軸承制造商,進(jìn)入航天軸承領(lǐng)域;收購(gòu)美國(guó)公司 Palomar Technology International Inc.,多數(shù)股權(quán)——一家生產(chǎn)監(jiān)測(cè)滾動(dòng)軸 承工作狀態(tài)的公司,進(jìn)入生產(chǎn)監(jiān)控設(shè)備領(lǐng)域。
第四階段:200-400 億克朗,1989 年-2000 年,跨領(lǐng)域布局階段。公司 在此期間共收購(gòu) 20 家企業(yè)。1999 年推出“Explorer”軸承。公司在此期 間通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入多個(gè)行業(yè),包括工具行業(yè),密封件生產(chǎn),激光測(cè)量?jī)x生 產(chǎn)、鋼材切割切割生產(chǎn)、機(jī)床軸承生產(chǎn)等領(lǐng)域。 第五階段:400-800 億克朗,2001 年-2018 年,高速發(fā)展。公司在此期 間共收購(gòu) 34 家企業(yè),并進(jìn)入進(jìn)入潤(rùn)滑行業(yè)、鐵路軸承行業(yè)、伺服器制造等行業(yè)。2007 年推出新式節(jié)能軸承;2015 年開(kāi)始研發(fā)風(fēng)電軸承。
公司提供五大類產(chǎn)品,應(yīng)用于工業(yè)市場(chǎng)和汽車市場(chǎng)。公司的主要產(chǎn)品有 軸承及配套產(chǎn)品、生產(chǎn)過(guò)程檢測(cè)設(shè)備與系統(tǒng)、測(cè)試測(cè)量設(shè)備與服務(wù)、應(yīng) 用程序機(jī)械保養(yǎng)服務(wù)、汽車后市場(chǎng)服務(wù)五類產(chǎn)品,主要服務(wù)于工業(yè)市場(chǎng) 與汽車市場(chǎng),工業(yè)市場(chǎng)包括通用工業(yè)、重型和特殊工業(yè)、能源/鐵路和非 公路業(yè)務(wù)部門,汽車市場(chǎng)包括商用汽車、卡車、汽車后市場(chǎng)等。
公司通過(guò)并購(gòu)快速擴(kuò)張。斯凱孚公司自 1916 年起開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大企 業(yè)規(guī)模,公司自成立起已有超 84 次并購(gòu)項(xiàng)目,集團(tuán)子公司遍布全球。 在軸承領(lǐng)域有48次并購(gòu),主要發(fā)生在2000-2010年,通過(guò)并購(gòu)軸承企業(yè), 進(jìn)入了航空軸承、鐵路軸承、機(jī)床軸承等行業(yè),下游應(yīng)用廣。
公司規(guī)模體量大,主要生產(chǎn)地為歐洲。截至 2021 年底,公司共有員工 40861 人,其中 20816 人位于歐洲、中東與非洲,占比 50.9%;共有生 產(chǎn)工廠 87 個(gè),47 家位于歐洲、中東與非洲。
近年歐洲從事生產(chǎn)子公司數(shù)量增長(zhǎng)較快。截至 2021 年 12 月,集團(tuán)由 183 個(gè)法律實(shí)體(子公司)組成,AB SKF 是通過(guò)中間控股公司直接或間接的最 終母公司。其中有 57 家子公司從事生產(chǎn)有關(guān)的活動(dòng),有 27 家位于歐洲, 占比 47.4%。
2.1.2. 市場(chǎng)遍布全球,利潤(rùn)率有所回升
公司營(yíng)業(yè)收入保持約 600 億元,2021 年公司利潤(rùn)快速恢復(fù)。公司營(yíng)業(yè)收 入近年保持約 600 億元,毛利率保持在 25%-30%間,凈利率保持在 6% 以上,盈利能力較強(qiáng)。2020 年受全球疫情影響,公司營(yíng)收下降,2021 年?duì)I收恢復(fù),凈利潤(rùn)恢復(fù)至疫情前高位水平。
公司產(chǎn)品種類多,歐洲為主要銷售市場(chǎng)。公司經(jīng)營(yíng)涉及許多行業(yè),產(chǎn)品 種類多。歐洲為主要銷售市場(chǎng),給公司提供了約 40%營(yíng)業(yè)收入。
公司以生產(chǎn)銷售工業(yè)產(chǎn)品為主,工業(yè)產(chǎn)品盈利更高。公司主要業(yè)務(wù)分為 工業(yè)產(chǎn)品與汽車產(chǎn)品,工業(yè)產(chǎn)品銷售額約占 70%,給公司帶來(lái)了 85%以 上的營(yíng)業(yè)利潤(rùn),有著比汽車產(chǎn)品更高的利潤(rùn)率。工業(yè)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為 15%,汽車產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為 6%。
公司汽車產(chǎn)品主要服務(wù)汽車前市場(chǎng),后市場(chǎng)增長(zhǎng)率較高。公司汽車相關(guān) 產(chǎn)品中汽車前市場(chǎng)提供近 70%營(yíng)收,汽車后市場(chǎng)近年?duì)I收增速較快,占 比有所提升。
公司資產(chǎn)負(fù)債率約為 60%,ROE 較高,周轉(zhuǎn)情況穩(wěn)定。2021 年公司總 資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 700 億元,公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定,約為 60%,資產(chǎn)健康,ROE 水平較高,近年 ROE 約為 15%。應(yīng)收賬款及庫(kù)存周轉(zhuǎn)穩(wěn)定。
公司流動(dòng)性較好,財(cái)務(wù)壓力小。公司速動(dòng)比率保持提升,近年常大于 1,償債能力及現(xiàn)金流動(dòng)性較好。公司凈現(xiàn)比長(zhǎng)期大于 1,營(yíng)收有現(xiàn)金保障, 財(cái)務(wù)壓力小。公司采用間接法計(jì)算現(xiàn)金流量表,因折舊攤銷較大, 2002 年和 2020 年凈現(xiàn)比較高。
2.1.3. 較早開(kāi)展中國(guó)業(yè)務(wù),擴(kuò)產(chǎn)聚焦長(zhǎng)三角
斯凱孚積極于中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。1912 年,早期斯凱孚就通過(guò)英國(guó)分公司在 中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。新中國(guó)成立后,一直到 1996 年,斯凱孚重回中國(guó)開(kāi)展 業(yè)務(wù)。近年來(lái)斯凱孚積極與瓦軸、中國(guó)鐵路等中國(guó)企業(yè)合作,同時(shí)在中 國(guó)建設(shè)生產(chǎn)基地及研發(fā)中心。
斯凱孚在中國(guó)有 10所從事生產(chǎn)的子公司,近年在長(zhǎng)三角地區(qū)快速擴(kuò)建。 2018 年 9 月,斯凱孚在浙江新昌投建球軸承生產(chǎn)中心,一期投資 3.7 億 瑞典克朗,后追加 4 億瑞典克朗;2017 年斯凱孚在浙江常山中國(guó)小圓錐 滾子軸承生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目,該項(xiàng)目于 2019 年 4 月投產(chǎn),后追加建設(shè) 二期項(xiàng)目。
2.2. 舍弗勒:深耕汽車領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)零部件到總成供應(yīng)商的跨 越
2.2.1. 外延并購(gòu) LuK 和 FAG,實(shí)現(xiàn)零部件到汽車總成供應(yīng)商的跨越
公司是全球第二大滾動(dòng)軸承制造商龍頭。公司自 INA 軸承起步,1964 年收購(gòu) LuK 公司,2002 年接管 FAG 公司,2015 年,公司于法蘭克福證 券交易所成功上市。舍弗勒通過(guò) INA 滾針軸承突破國(guó)際化工業(yè)制造市場(chǎng), 隨后通過(guò)汽車總成供應(yīng)綁定大眾、寶馬、保時(shí)捷、奧迪等全球主要汽車 主機(jī)廠標(biāo)桿客戶,產(chǎn)品下游覆蓋汽車、航天航空、風(fēng)電、工業(yè)制造等領(lǐng) 域。自 1995 年開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)以來(lái),大中華區(qū)成為公司繼歐洲區(qū)外第二 大業(yè)務(wù)區(qū)域,也是重要的風(fēng)電軸承產(chǎn)銷基地。 舍弗勒歷史主要可以分為以下四個(gè)階段。第一階段 1946-1980 年為奠基 起步期,CAGR 25.6%,第二階段 1980-1995 年為快速增長(zhǎng)期,營(yíng)收從 19.7 億增至約 200 億,CAGR 16.4%,第三階段 1995-2005 年為平穩(wěn)發(fā)展 期,CAGR 14.8%,第四階段 2005-2022 年為波動(dòng)期,CAGR 1.7%。
第一階段:1946-1980 年,INA 軸承起步。1946 年,威廉·舍弗勒和喬 治舍弗勒創(chuàng)立德國(guó)工業(yè)有限公司,至今為德國(guó)最大的家族企業(yè)之一。早 期專注紡織品和日用木制品制造,如皮帶扣、紐扣、手推車。1949 年發(fā) 明 INA 滾針保持架,1951 年注冊(cè) INA 工業(yè)滾針軸承品牌,向滾針軸承 金屬制品制造轉(zhuǎn)型。 第二階段:1980-1995 年,海外擴(kuò)張,進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。公司先后在法、 英、巴西、美開(kāi)設(shè)海外生產(chǎn)基地和銷售點(diǎn)。隨著 1989 年鐵幕倒塌,公 司進(jìn)入東歐和亞洲市場(chǎng),1995 年進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。舍弗勒通過(guò) INA 突破 國(guó)際化工業(yè)制造市場(chǎng),由于性能轉(zhuǎn)速卓越,INA 滾針軸承成為主要德國(guó) 汽車不可或缺的零部件,也成為海內(nèi)外汽車、機(jī)械工程、工廠建筑的重 要組件。
第三階段:1995-2005 年,全資收購(gòu) FAG和 LuK,產(chǎn)品組合總成升級(jí)。 1999 年,舍弗勒回購(gòu)本人成立的離合器龍頭 LuK 公司,2001 年,接管 FAG 兩合公司,成為世界第二大滾動(dòng)軸承制造商和膜片彈簧離合器制造商龍頭。隨后相繼收購(gòu)巴登、Hydrel、IDAM 和舍弗勒工程等公司。2003 年舍弗勒集團(tuán)成立,INA、LuK 和 FAG 三大品牌戰(zhàn)略布局形成,產(chǎn)業(yè)快 速擴(kuò)張,產(chǎn)品線從軸承制造擴(kuò)展至汽車總成領(lǐng)域,涵蓋高精密汽車發(fā)動(dòng) 機(jī)、變速箱和底盤部件與系統(tǒng)加工,成為全球知名的綜合性汽車和工業(yè) 產(chǎn)品供應(yīng)商。 第四階段:2005-2022 年,IPO 募股,業(yè)務(wù)調(diào)整與電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。2008 年, 舍弗勒集團(tuán)惡意收購(gòu)全球第四大汽車零部件制造商大陸公司,金融危機(jī) 致使公司嚴(yán)重受挫接近破產(chǎn)。2015 年,公司為抵債完成 IPO 公開(kāi)募股, Maria-Elisabeth Schaeffler 和兒子 Georg Schaeffler 分別擁有 20%和 80% 股份。于法蘭克福證券交易所(主板市場(chǎng))成功上市。為應(yīng)對(duì)電動(dòng)汽車 對(duì)滾珠軸承需求減少、營(yíng)收劇烈下降的全球困境,2019 年,公司推出 RACE 重組計(jì)劃,通過(guò)發(fā)動(dòng)機(jī)和傳動(dòng)系統(tǒng)部門的裁員、關(guān)閉工廠一系列 舉措,在 1.5 至 2 年內(nèi)降低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)依賴,以電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)為核心,擺脫 營(yíng)收危機(jī)。

立足軸承制造領(lǐng)域,拓展汽車總成設(shè)計(jì)制造領(lǐng)域,打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。公 司累計(jì)并購(gòu)國(guó)內(nèi)外子公司 148 起,其中,汽車制造領(lǐng)域標(biāo)的并購(gòu)占比最 多,并購(gòu) 29 起,占比 19.6%。軸承制造領(lǐng)域標(biāo)的并購(gòu)占比第二,并購(gòu) 24 起,占比 16.2%。1980 年-2000 年,公司逐步完成 AFT、LuK 等汽車 零部件制造公司收購(gòu),從單一軸承制造向汽車總成制造領(lǐng)域拓展,打開(kāi) 成長(zhǎng)天花板。2017 年至今,公司收購(gòu) Compact Dynamics 公司,生產(chǎn)高 性能輕量化電機(jī),向新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)。
公司產(chǎn)品主要涉足汽車制造、汽車售后和工業(yè)制造三大領(lǐng)域。1)汽車 制造領(lǐng)域,覆蓋燃油車、混合動(dòng)力和電動(dòng)汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和底盤 3 類高精度組件和系統(tǒng),主要產(chǎn)品為離合器系統(tǒng)、傳動(dòng)部件、扭力阻尼 器、氣門機(jī)構(gòu)系統(tǒng)、凸輪軸相位單元和電驅(qū)動(dòng)器等。2)汽車售后領(lǐng)域, 主要負(fù)責(zé)全球汽車更換零部件業(yè)務(wù),為乘用車、輕型和重型商用車以及 拖拉機(jī)提供綜合維修解決方案,主要產(chǎn)品為離合器和離合器分離系統(tǒng)以 及發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器和底盤的產(chǎn)品。3)工業(yè)制造領(lǐng)域,主要產(chǎn)品為滾動(dòng) 軸承和滑動(dòng)軸承、直線技術(shù)、維護(hù)產(chǎn)品、監(jiān)控系統(tǒng)和直接驅(qū)動(dòng)技術(shù),覆 蓋從小直徑高速高精度軸承到直徑超過(guò) 3 米的大尺寸軸承,關(guān)注智能 產(chǎn)品和組件互連。
2.2.2. 汽車制造是營(yíng)收主力,大中華區(qū)增長(zhǎng)持續(xù)
2006-2021 年?duì)I收和凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。2006-2009 年?duì)I收下滑 CAGR -5.6%,主要受全球股市和信貸市場(chǎng)大蕭條金融危機(jī)影響。2010-2019 年 營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng) CAGR 3.4%,2020、2021 年受疫情汽車市場(chǎng)持續(xù)疲軟的 影響,營(yíng)收下滑 11.3%,2021 年總營(yíng)收 138.5 億歐元(約合 1000.1 億人 民幣)。凈利潤(rùn)波動(dòng)較大,2015-2018 年凈利潤(rùn)在 40~75 億元間波動(dòng),2020 年凈利潤(rùn)-33.7 億元,2021 年凈利潤(rùn)回升至 57.7 億元。
公司自動(dòng)化程度高于業(yè)內(nèi)平均水平。2021 年 EBIT 90.9 億人民幣,凈利 潤(rùn) 54.9 億人民幣,集團(tuán)資產(chǎn) 1036.7 億人民幣。公司在全球在超過(guò) 50 個(gè) 國(guó)家有約 200 個(gè)分支機(jī)構(gòu),員工 82,981 名,2021 年人均創(chuàng)收 120.6 萬(wàn)元, 人均創(chuàng)利 10.3 萬(wàn)元,自動(dòng)化程度高于行業(yè)平均水平。
產(chǎn)品上,汽車制造領(lǐng)域是營(yíng)收主力,汽車售后保持營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。營(yíng)收 上,1)汽車制造是公司的主要部門,營(yíng)收占比維持 60%以上,2021 年 汽車制造營(yíng)收 609 億元;汽車制造營(yíng)收下滑主要由全球汽車市場(chǎng)疲軟導(dǎo) 致,2020 年歐洲汽車產(chǎn)量歐洲同減-20.4%、美洲同減-21.8%、亞太地區(qū) 同減-20.0%、全球同減-16.1%;其中,2019 年以來(lái)電驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)迅速, 至 2021 年?duì)I收超過(guò) 75 億元,占比 12.4%。2)2015 年汽車售后部門獨(dú) 立后營(yíng)收占比穩(wěn)定在 12%-14%,至 2021 年?duì)I收達(dá) 18.5 億歐元,營(yíng)收增 長(zhǎng)主要由全球汽車保有量增長(zhǎng)和車齡增長(zhǎng)所致,尤其 2021 年中國(guó)汽車 保有量大幅增長(zhǎng) 6.9%至 2.7 億輛,平均車齡上升至 6.4 歲。3)2009-2016 年工業(yè)制造營(yíng)收占比逐漸縮小,2017-2021 年占比增加,至 2021 年?duì)I收 達(dá) 258 億元,主要?dú)w功于美洲的工業(yè)分銷增長(zhǎng)、亞太地區(qū)印度風(fēng)電和越 野行業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
地區(qū)上,歐洲和大中華區(qū)是營(yíng)收主力,大中華區(qū)營(yíng)收增速較快。1)歐 洲營(yíng)收占比和規(guī)模不斷縮小,2021 年?duì)I收 420 億元,占比 42%,德國(guó)為歐洲最大的銷售市場(chǎng);2)大中華區(qū)為主要營(yíng)收驅(qū)動(dòng)力,營(yíng)收占比和規(guī) 模逐年增加,2021 年?duì)I收 238 億元,占比 23.8%,主要由中國(guó)海上風(fēng)電 搶裝潮拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng);3)亞太地區(qū)增速較快,其中印度的增速(21.5%) 明顯高于日本(12.2%)和韓國(guó)(1.8%)。
下游領(lǐng)域上,風(fēng)電是優(yōu)勢(shì)應(yīng)用領(lǐng)域,PEM 電解氫未來(lái)增長(zhǎng)可期。公司 產(chǎn)品覆蓋風(fēng)電、航天航空、鐵路、農(nóng)機(jī)、兩輪車、動(dòng)力傳輸、工業(yè)自動(dòng) 化八大下游領(lǐng)域。其中,風(fēng)電是主要營(yíng)收貢獻(xiàn)之一,2021 年風(fēng)電和氫能 下游板塊營(yíng)收 49 億元,同增 8.2%,在工業(yè)制造領(lǐng)域占比 19%。公司與 世界知名風(fēng)力發(fā)電整機(jī)廠和齒輪箱制造商保持深度合作,設(shè)計(jì)制造經(jīng)驗(yàn) 豐厚,風(fēng)力渦輪機(jī)軸承耐侵蝕高溫,可克服大西洋海水侵蝕和高原溫差 驟變的嚴(yán)苛環(huán)境。目前公司以電解為重點(diǎn)布局戰(zhàn)略氫業(yè)務(wù)領(lǐng)域,正在研 發(fā) PEM 電解槽雙極板組件和電解集成解決方案(如電池套件、智能堆 棧系統(tǒng))。
公司綜合毛利率逐年下降,成本和價(jià)格壓力較大。2010~2020 年,公司 綜合毛利率從 31.5%逐年下降至 22.7%,主要原因是:1)下游汽車主機(jī) 廠客戶強(qiáng)勢(shì),尤其在軸承和汽車零部件產(chǎn)品上,公司對(duì)下游的議價(jià)能力 不強(qiáng)。2)能源、鋼鐵、鋁等原材料成本上漲,采購(gòu)成本面臨壓力。3) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)壓力,內(nèi)燃機(jī)零部件一直是汽車制造領(lǐng)域的業(yè)務(wù)核心之一,為應(yīng)對(duì)近年下游傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)疲軟壓力,2021 年集團(tuán)將內(nèi)燃機(jī)板塊的鏈 傳動(dòng)業(yè)務(wù)打包出售。
2.2.3. 深度綁定德系汽車整機(jī)廠和航天航空客戶,風(fēng)電市場(chǎng)下游廣闊
集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要源于:1)深度綁定德系汽車整機(jī)廠客戶,可 靠性大、客戶粘性高。集團(tuán)經(jīng) 70 年軸承技術(shù)生產(chǎn)實(shí)踐積累,成為奧迪、 保時(shí)捷、大眾、雪鐵龍、福特、日產(chǎn) Tier 2 軸承供應(yīng)商和 Tier 1 總成供 應(yīng)商。舍弗勒與保時(shí)捷合作近 70 年,主要供應(yīng)汽車內(nèi)燃機(jī)關(guān)鍵軸承, 產(chǎn)品具備高效能、輕量化和壽命長(zhǎng)技術(shù)優(yōu)勢(shì),客戶粘性高。全球范圍內(nèi) 集團(tuán) PPM(每百萬(wàn)單位不良零件數(shù))僅為 2.8,其中,舍弗勒美國(guó)工廠 向日產(chǎn)供應(yīng)的 2,400 多萬(wàn)個(gè)零部件無(wú)一例不良件,90%舍弗勒工廠獲得 福特公司 Q1 質(zhì)量認(rèn)證,質(zhì)量可靠性高。
2)舍弗勒是全球唯一具備航空軸承設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和維修全面體系認(rèn)證的 公司,軸承技術(shù)壁壘高。公司旗下 FAG 和 BARDEN 兩大品牌幾乎在所 有西方主流客機(jī)和軍機(jī)都有裝備,如空客和波音。其中,世界最大的客 機(jī)空客 A380 的兩款發(fā)動(dòng)機(jī) Trent 900 和 GP7000 均采用 FAG 主軸軸承, 產(chǎn)品采用先進(jìn)材料(陶瓷滾動(dòng)體)、獨(dú)特的熱處理技術(shù)(二次淬硬)和 鍍層技術(shù),大幅提高軸承在嚴(yán)苛工況下的壽命,技術(shù)壁壘高。2018 年, 舍弗勒航空軸承太倉(cāng)有限公司獲美國(guó)聯(lián)邦航空管理局 FAA 認(rèn)證。集團(tuán)獲Nadcap(美國(guó)航天航空與國(guó)防質(zhì)量管理體系)和 AS9100(航天航空質(zhì) 量管理體系)雙重認(rèn)證,在普惠航空、GE 發(fā)動(dòng)機(jī)制造商手冊(cè)中被列為 官方維修服務(wù)提供商。
3)從單個(gè)軸承制造切入汽車總成,單車價(jià)值量大幅提升。公司最早生 產(chǎn)單個(gè)軸承,INA 滾針軸承單價(jià)范圍 18-120 元/個(gè),F(xiàn)AG 調(diào)心滾子軸承 單價(jià)范圍 70-280 元/個(gè),話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)。公司向 Tier 1 汽車總成供應(yīng)商轉(zhuǎn) 型升級(jí),發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)單價(jià) 3-6 萬(wàn)元,變速器系統(tǒng)單價(jià) 4-7 萬(wàn)元,電驅(qū)動(dòng) 系統(tǒng)單價(jià) 0.9-2.5 萬(wàn)元,單車價(jià)值量提升 30 倍以上,公司話語(yǔ)權(quán)提升, 產(chǎn)品可替代性變小,客戶粘性變強(qiáng)。其中,電驅(qū)動(dòng)總成板塊將成為未來(lái) 主要驅(qū)動(dòng)力。新能源汽車市場(chǎng)為電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)提供巨大的成長(zhǎng)空間,預(yù)計(jì) 2025年全球電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)達(dá)500億元以上。公司正在加速電驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí), 不斷研發(fā)電動(dòng)車橋、混動(dòng)模塊和輪轂驅(qū)動(dòng)總成,奧迪、保時(shí)捷大型客戶 電動(dòng)業(yè)務(wù)迅速導(dǎo)入,未來(lái)增長(zhǎng)可期。
4)全球風(fēng)電下游市場(chǎng)廣闊。據(jù) 2022 年 GWEC 全球風(fēng)電報(bào)告,2021 年 全球新增風(fēng)電裝機(jī) 94GW,預(yù)計(jì)未來(lái) 5 年新增 557GW 裝機(jī)量,CAGR 6.6%,風(fēng)電增長(zhǎng)強(qiáng)勁。風(fēng)電軸承是集團(tuán)增長(zhǎng)最快的下游領(lǐng)域之一,2021 年集團(tuán)風(fēng)電和氫能下游板塊營(yíng)收 49 億元,同增 8.2%,在工業(yè)制造領(lǐng)域 占比 19%。公司曾為全球 Top 1 風(fēng)電整機(jī)廠維斯塔斯提供 2MW 和 3MW 球面滾子軸承,為明陽(yáng)風(fēng)電供貨法蘭雙列圓錐滾子主軸承。繼 2021 年舍弗勒南京工廠 4 號(hào)廠房正式啟動(dòng)后,公司加快風(fēng)電軸承的產(chǎn)能提升和 本土化項(xiàng)目,重點(diǎn)開(kāi)發(fā)直徑 800mm 以上的風(fēng)電主軸軸承、重工軸承、 齒輪箱軸承等產(chǎn)品。
舍弗勒工廠和研發(fā)中心遍布?xì)W、美、亞太地區(qū)。公司在全球超過(guò) 50 個(gè) 國(guó)家有 20 個(gè)研發(fā)中心、150 個(gè)工廠和 15 個(gè)雙元制培訓(xùn)中心。其中,歐 洲地區(qū)是最大生產(chǎn)基地,總部位于德國(guó)紐倫堡,有 43 個(gè)工廠和 10 個(gè)研 發(fā)中心、53,006 名員工。
大中華區(qū)是繼歐洲外第二大業(yè)務(wù)區(qū)域,也是重要的汽車軸承生產(chǎn)基地。 2021年舍弗勒大中華區(qū)營(yíng)收額突破238億元,2017-2021 年CAGR 5.5%, 僅次于歐洲區(qū)。公司在大中華區(qū)設(shè) 10 個(gè)獨(dú)資工廠和 2 個(gè)研發(fā)中心,擁 有 12,337 名員工,上海安亭研發(fā)中心是除德國(guó)總部外最大的研發(fā)基地。 大中華區(qū)也是重要的汽車軸承生產(chǎn)基地。銀川工廠年產(chǎn)圓錐滾子軸承706 萬(wàn)套,南京工廠年產(chǎn)精密軸承 83.6 萬(wàn)套,太倉(cāng)新基地工廠擬于 2023 年完成年產(chǎn)航空滾動(dòng)軸承、直線導(dǎo)軌系統(tǒng)設(shè)備、變速箱等 5000 萬(wàn)件(套) 產(chǎn)線建設(shè)。2021 年南京工廠 4 號(hào)廠房正式啟動(dòng),主要生產(chǎn) 800 毫米以上 風(fēng)電主軸軸承、齒輪箱軸承和重工軸承等產(chǎn)品,年產(chǎn)能 1.25 萬(wàn)套,即將 成為亞洲最大風(fēng)電軸承制造基地。
2.3. 鐵姆肯:圓錐滾子軸承起家,由北美走向全球
2.3.1. 全球領(lǐng)先的軸承和動(dòng)力傳動(dòng)產(chǎn)品廠商,歷史悠久
第一階段:1899 到 1929 年,公司成立并上市。1885 年,TIMKEN 鐵姆 肯公司的創(chuàng)辦人亨利·鐵姆肯為車軸發(fā)明了一種使用圓錐形滾子的軸承, 即圓錐滾子軸承。1899 年,公司在美國(guó)密蘇里周圣路易斯市正式創(chuàng)立。 1921 年,公司成功地讓所有的美國(guó)汽車制造商從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的球軸承改用 TIMKEN 圓錐滾子軸承。1922 年,公司在紐約證券交易所(NYSE)上 市。1929 年以 4270 萬(wàn)美元的凈銷售額正式成為美國(guó)最大的 200 家工業(yè) 公司之一。 第二階段:1930 年至 1979 年,開(kāi)拓新產(chǎn)品與國(guó)際市場(chǎng),參與全球競(jìng)爭(zhēng)。1930 年-1950 年,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條背景下,鐵姆肯將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向美 國(guó)以外的市場(chǎng),包括英國(guó)、法國(guó)、南非等,并于 1946 年成功占有美國(guó) 圓錐滾子軸承市場(chǎng)80%的份額及抗磨軸承市場(chǎng)25%的份額。1951年-1979 年,公司進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng),相繼在墨西哥、澳大利亞、法國(guó)、日本 等國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)新的制造與研發(fā)能力,參與全球競(jìng)爭(zhēng)。

第三階段:1980-1999 年,持續(xù)全球擴(kuò)張階段,CAGR 為 12%。1980 年至 1989 年,公司研發(fā)中心規(guī)模擴(kuò)大一倍,并在意大利、韓國(guó)、新加 坡、委內(nèi)瑞拉開(kāi)設(shè)銷售網(wǎng)點(diǎn),生產(chǎn)效率不斷提高,收益增加。1990 年-1999 年間,公司收購(gòu)了 MPB 等公司,成功擴(kuò)大在意大利和羅馬尼亞的軸承 生產(chǎn)能力,并推出公制圓錐滾子軸承,提高了公司在航空航天和超精密 領(lǐng)域的地位,營(yíng)收及利潤(rùn)增幅較大。此階段為公司規(guī)模迅速擴(kuò)張、營(yíng)收 迅猛增長(zhǎng)的時(shí)期。 第四階段:2000-2015年,全球業(yè)務(wù)和產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)型階段,CAGR 為 2%。 2003 年至 2005 年,公司收購(gòu) Torrington 公司,并擴(kuò)大在中國(guó)的業(yè)務(wù), 公司生產(chǎn)與銷售能力在這一時(shí)期得到較大提升。2010 年,公司完成對(duì) QM 軸承公司的收購(gòu)并在中國(guó)湘潭開(kāi)設(shè)工廠,進(jìn)而擴(kuò)大公司風(fēng)電軸承的 生產(chǎn)能力。2011 年-2014 年,期購(gòu)多家動(dòng)力傳動(dòng)企業(yè),擴(kuò)大在鏈條、齒 輪傳動(dòng)裝置、皮帶、帶座軸承單元和工業(yè)服務(wù)等方面的產(chǎn)品組合。2015 年,公司成為全球第一大圓錐滾子軸承制造商,持續(xù)擴(kuò)展在調(diào)心滾子軸 承和圓柱滾子軸承領(lǐng)域的能力,但由于受到當(dāng)時(shí)消極的貨幣政策、貨幣 發(fā)行量和較高的利息費(fèi)用的影響,公司利潤(rùn)略有下降。
第五階段:2017 年至今,發(fā)展速度超過(guò)市場(chǎng)平均水平,卓越運(yùn)營(yíng)貫穿整 個(gè)企業(yè),CAGR 為 6%。2016-2019 年,公司收購(gòu)多家動(dòng)力傳動(dòng)企業(yè), 擴(kuò)大公司在聯(lián)軸器、自動(dòng)潤(rùn)滑系統(tǒng)、離合器和制動(dòng)器、齒輪傳動(dòng)、直線運(yùn)動(dòng)和鏈條方面的產(chǎn)品組合,發(fā)展速度超過(guò)市場(chǎng)平均水平,營(yíng)業(yè)收入和 利潤(rùn)近年來(lái)呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。2021 年,公司銷售額達(dá) 41.33 億元。創(chuàng)立 至今,鐵姆肯仍然是世界領(lǐng)先的圓錐滾子軸承權(quán)威,并利用這一專業(yè)知 識(shí)開(kāi)發(fā)了行業(yè)領(lǐng)先的工程軸承和動(dòng)力傳動(dòng)產(chǎn)品的完整產(chǎn)品組合。目前公 司已擁有超 18000 名員工,并在全球 42 個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù),建立了 129 個(gè)制造工廠和服務(wù)中心、23個(gè)技術(shù)工程中心以及62個(gè)配送中心和倉(cāng)庫(kù)。
2.3.2. 業(yè)績(jī)穩(wěn)健發(fā)展,加工工業(yè)占比不斷增加
公司產(chǎn)品主要涉足工程軸承、動(dòng)力傳動(dòng)兩大領(lǐng)域,并為客戶提供相應(yīng)的 配套服務(wù)。2021 年工程軸承產(chǎn)品營(yíng)收占比 68%,動(dòng)力傳動(dòng)產(chǎn)品營(yíng)收占比 32%。1)公司工業(yè)軸承主要產(chǎn)品包括圓錐滾子軸承、圓柱滾子軸承、球 軸承、滑動(dòng)軸承以及帶座軸承單元,并發(fā)展工業(yè)、鐵路和航空航天應(yīng)用 中的軸承修復(fù)服務(wù)。2)動(dòng)力傳動(dòng)產(chǎn)品主要包括線性運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品、傳動(dòng)裝 置、自動(dòng)潤(rùn)滑系統(tǒng)、鏈條、皮帶、聯(lián)軸器以及工業(yè)離合器和制動(dòng)器。公 司不斷豐富其動(dòng)力傳動(dòng)產(chǎn)品組合,以提升工業(yè)機(jī)械設(shè)備的可靠性和效率。
加工工業(yè)營(yíng)收占比增加迅速,逐漸成為公司營(yíng)收主力業(yè)務(wù),各產(chǎn)品營(yíng)收 增速波動(dòng)幅度較大。營(yíng)收上,1)2018 年之前,移動(dòng)產(chǎn)業(yè)是公司的營(yíng)收 主力業(yè)務(wù),營(yíng)收占比大多在 50%左右,個(gè)別年份有所減少。加工工業(yè)近 年來(lái)發(fā)展較快,營(yíng)收及占比增長(zhǎng)較為迅速,2018 年占比首次超過(guò)移動(dòng)產(chǎn) 業(yè),至 2021 年?duì)I收超過(guò) 139 億元,占比達(dá) 52.43%,成為公司營(yíng)收主力 業(yè)務(wù)。2)2013 年,公司的鋼材和航天業(yè)務(wù)與軸承和動(dòng)力傳動(dòng)業(yè)務(wù)分拆 成兩家上市公司,新的特種鋼公司作為獨(dú)立的上市公司運(yùn)營(yíng),軸承和動(dòng) 力傳動(dòng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)作為鐵姆肯公司運(yùn)營(yíng)。因此,2013 年之后,公司的營(yíng) 收中不再包含鋼鐵業(yè)務(wù)和航空航天業(yè)務(wù)。

1979 年至 2021 年以來(lái)公司凈利率波動(dòng)幅度較大,總體呈上升趨勢(shì),人 均創(chuàng)收水平較高。發(fā)展前期,公司收入主要來(lái)源于軸承產(chǎn)品及其上游產(chǎn) 品合金鋼,凈利率維持在 3%-4%之間,但偶爾也會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng),其中1982 年和 1986 年凈利率的較大幅度下降主要原因在于期間公司營(yíng)收下 降而帶來(lái)的利潤(rùn)下滑。1993 年,由于受到海外投資規(guī)模增加而帶來(lái)的資 本性支出增加的影響,公司凈利率跌至-15.82%。進(jìn)入 21 世紀(jì),隨著研 發(fā)中心規(guī)模的擴(kuò)大、海外市場(chǎng)的穩(wěn)定以及公司對(duì)動(dòng)力傳動(dòng)領(lǐng)域的積極開(kāi) 拓創(chuàng)新,公司凈利率進(jìn)一步回升。2009 年的凈利率大幅下降,主要是受 到前一年爆發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)傳導(dǎo)影響,市場(chǎng)需求疲軟及匯率變化導(dǎo)致 公司營(yíng)收大幅縮水;2001 年與 2015 年,由于公司致力于擴(kuò)大產(chǎn)品組合, 開(kāi)展了大量收購(gòu)與重組業(yè)務(wù),相關(guān)費(fèi)用增加,使得凈利率小幅下降。近 年來(lái),隨著公司不斷擴(kuò)大在動(dòng)力傳動(dòng)領(lǐng)域的產(chǎn)品組合,營(yíng)收不斷增加, 凈利率呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì),并且人均平均創(chuàng)收均高于 100 萬(wàn),說(shuō)明公司自 動(dòng)化程度較高,盈利能力較好。
2010 年以來(lái)公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì),短期償債能 力略有下降。2000 年至 2004 年期間,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn) 率呈上升趨勢(shì),說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品銷售較為順暢,積壓的存貨較少,存貨占 用的水平較低,流動(dòng)性較強(qiáng),并且收賬速度較快,平均賬期較短,公司 的變現(xiàn)能力較強(qiáng),短期償債能力高。2005 年至今,雖然公司應(yīng)收賬款周 轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降,變現(xiàn)能力相較于之前略有降低,但整體而 言,處于較高水平,公司的流動(dòng)性和償債能力仍然較為優(yōu)秀。
2.3.3. 戰(zhàn)略收購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)品組合,全球市場(chǎng)份額不斷增加
汽車工業(yè)和裝備制造業(yè)快速發(fā)展拉動(dòng)需求增長(zhǎng),引領(lǐng)鐵姆肯公司快速成 長(zhǎng)。1979-1999 年是鐵姆肯發(fā)展成長(zhǎng)最快的階段。從 1979 年的 19.7 億元 增長(zhǎng)至 1999 年的超過(guò) 200 億元,公司規(guī)模迅速擴(kuò)大,主要原因在于:1) 20 世紀(jì) 70 至 90 年代世界汽車工業(yè)和裝備制造業(yè)快速發(fā)展,帶動(dòng)全球軸 承市場(chǎng)規(guī)模提升,世界市場(chǎng)規(guī)模已由幾億美元一躍而為幾十億美元到上 百億美元。1992 年世界軸承銷售額已達(dá) 190 億美元。軸承市場(chǎng)需求的不 斷擴(kuò)大,以及美國(guó)在這一時(shí)期為強(qiáng)化軍事實(shí)力所帶來(lái)的軍備采購(gòu)量的增 加,使得鐵姆肯的鋼鐵部門、傳動(dòng)部門以及航空部門從中獲益;2)業(yè) 務(wù)范圍廣泛,并持續(xù)加大研發(fā)投入。該時(shí)期公司下設(shè)兩大部分:鋼鐵分 部、軸承和傳動(dòng)分部,主要產(chǎn)品除了軸承及其組件,還包括合金鋼和航 空傳動(dòng)系統(tǒng),并為全球終端客戶提供維護(hù)、維修、再造和培訓(xùn)等相關(guān)訂 制服務(wù)。廣泛的業(yè)務(wù)范圍,擴(kuò)大公司的高端客戶群,穩(wěn)定收入來(lái)源,促 使公司在這一時(shí)期取得較快發(fā)展。

通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu),擴(kuò)大產(chǎn)品組合。鐵姆肯始終對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的脈絡(luò)保持高度 敏感性,在目前全球經(jīng)濟(jì)普遍不景氣的背景下,順應(yīng)市場(chǎng)需求發(fā)展的趨 勢(shì),及時(shí)調(diào)整公司戰(zhàn)略并不斷拓展自身業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域。2003 年以來(lái),公 司先后收購(gòu)了多家企業(yè),不僅豐富了公司自身軸承產(chǎn)品的組合,鞏固了 公司在軸承市場(chǎng)的地位,更進(jìn)一步拓展了公司在動(dòng)力傳動(dòng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù), 令產(chǎn)品線在全球市場(chǎng)化架構(gòu)的發(fā)展過(guò)程中獲得更多的空間。目前,鐵姆 肯公司所涉及的動(dòng)力傳動(dòng)類產(chǎn)品包括工業(yè)傳動(dòng)裝置、自動(dòng)潤(rùn)滑系統(tǒng)、鏈 條、聯(lián)軸器、密封圈、潤(rùn)滑油及相關(guān)領(lǐng)域的售后服務(wù),2021 年動(dòng)力傳動(dòng) 產(chǎn)品營(yíng)收占總收入的 32%。
穩(wěn)固本土市場(chǎng),持續(xù)全球擴(kuò)張。鐵姆肯在穩(wěn)固本土市場(chǎng)份額的同時(shí),持 續(xù)對(duì)外擴(kuò)張,擴(kuò)大在全球的銷售規(guī)模,進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)影響力。除公司 總部所在的美國(guó)市場(chǎng)外,中國(guó)已成為鐵姆肯全球第二大市場(chǎng),銷售收入 占比從 2019 年的 9.51%增加至 2020 年的 14.89%。目前,鐵姆肯公司亞 太區(qū)及中國(guó)區(qū)總部設(shè)在上海,在大中華區(qū)的員工總數(shù)達(dá) 3600 名,已投 資建設(shè)了 8 家大型制造基地,分別在山東省煙臺(tái)市、江蘇省無(wú)錫市(2 個(gè))、四川省成都市、湖南省湘潭市、江蘇省江陰市、江蘇省昆山市、 山東省昌邑市,以及 2 個(gè)物流中心和 14 個(gè)辦事處,致力于引進(jìn)全球優(yōu) 質(zhì)動(dòng)力傳動(dòng)產(chǎn)品,為中國(guó)工業(yè)售后市場(chǎng)的經(jīng)銷商們提供工業(yè)產(chǎn)品管理服 務(wù),以適應(yīng)快速增長(zhǎng)的本地需求。
2.4. 不二越:依靠?jī)?nèi)生發(fā)展,產(chǎn)品覆蓋廣
2.4.1. 日本機(jī)械制造企業(yè),產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣
日 本 老 牌 制 造 企 業(yè) , 近 百 年 發(fā) 展 底 蘊(yùn) 雄 厚 。 不二越全稱 NACHI-FUJIKOSHI CORP,成立于 1928 年,由機(jī)械工具生產(chǎn)生產(chǎn)起家, 目前是一家主營(yíng)機(jī)械加工、功能零部件、材料和機(jī)器人設(shè)備的制造企業(yè)。 公司隨日本現(xiàn)代化發(fā)展一同成長(zhǎng),并在日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯期后進(jìn)行改革 創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)全球化生產(chǎn)銷售戰(zhàn)略,綻放新活力。1949 年公司于東京證券 交易所上市。
公司產(chǎn)品涉足機(jī)械加工生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司每部業(yè)務(wù)分為機(jī)械加工、 機(jī)器人、材料和功能零部件四大事業(yè)部。公司產(chǎn)品涉足一般工業(yè)機(jī)械生 產(chǎn)的六大步驟:材料熱處理;切削截?cái)喑尚停粺崽幚砑氨砻娓男裕荒ハ?加工;工業(yè)零件;組裝焊接搬運(yùn)。 1)機(jī)械加工事業(yè)部。主要涉及工具產(chǎn)品與工作機(jī)械的生產(chǎn)。工具產(chǎn)品為公司自 1928 年成立時(shí)的起步產(chǎn)品,當(dāng)時(shí)日本行業(yè)處于工具國(guó)產(chǎn)化趨 勢(shì)之中。目前產(chǎn)品主要包括鉆頭、銑刀、螺旋角絲錐等產(chǎn)品。工作機(jī)械 產(chǎn)品指一般性機(jī)床、齒輪復(fù)合加工機(jī)螺桿磨床等產(chǎn)品,1939 年時(shí)公司為 了實(shí)現(xiàn)工具、軸承產(chǎn)品的生產(chǎn)降本,開(kāi)始自行研發(fā)相關(guān)工機(jī)械。 2)材料事業(yè)部。主要涉及特種鋼與工業(yè)爐的生產(chǎn)。特種鋼產(chǎn)品是公司 1938 年時(shí)為降本增效,構(gòu)筑從材料到產(chǎn)品的一體化產(chǎn)線而入局,目前產(chǎn) 品有高功能超合金、預(yù)硬棒材、極細(xì)硬質(zhì)線材等。工業(yè)爐產(chǎn)品于 1964 年開(kāi)始入局,實(shí)現(xiàn)了在工具、軸承等產(chǎn)品熱處理內(nèi)部化目標(biāo),主要有真 空浸碳爐、表面涂層裝置、真空脫脂凈化裝置等產(chǎn)品。 3)功能零部件事業(yè)部。主要涉及軸承、液壓及汽車液壓等產(chǎn)品。1939 年,公司憑借高品質(zhì)材料和工具制造中獲得的高超磨削熱處理技術(shù)實(shí)現(xiàn) 軸承技術(shù)突破,產(chǎn)品涉及產(chǎn)業(yè)機(jī)械、汽車等領(lǐng)域,公司軸承產(chǎn)品營(yíng)收占 比 30%以上,是主要產(chǎn)品。液壓產(chǎn)品有節(jié)能液壓系統(tǒng)、建筑機(jī)械用、產(chǎn) 業(yè)機(jī)械用液壓元件等,由 1958 年,用于拉床等公司內(nèi)部工作機(jī)械設(shè)備 開(kāi)始涉足該領(lǐng)域。汽車用液壓產(chǎn)品是液壓產(chǎn)品中的高端產(chǎn)品,目前主要 有汽車液壓站及配套零部件,1989 年公司憑借液壓控制技術(shù)和軸承的高 可靠性為基礎(chǔ)開(kāi)展該業(yè)務(wù)。 4)機(jī)器人事業(yè)部。1968 年,憑借機(jī)床技術(shù)與液壓技術(shù)實(shí)現(xiàn)機(jī)器人技術(shù) 突破,契合工廠機(jī)器化改造潮流,公司在世界多地有機(jī)器人研發(fā)中心, 2022 年機(jī)器人營(yíng)收增長(zhǎng)明顯。目前主要產(chǎn)品有輕量緊湊型機(jī)器人、碼垛 機(jī)器人、高速點(diǎn)焊機(jī)器人、搬運(yùn)機(jī)器人、組裝機(jī)器人等。

日本國(guó)內(nèi)仍為不二越主要生產(chǎn)地,亞太地區(qū)為擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)。截至 2021 年 底,不二越共有員工 7210 人,其中 4710 人位于日本國(guó)內(nèi),占比 65.3%; 共有生產(chǎn)工廠 28 個(gè),12 家位于日本國(guó)內(nèi),另有 11 家位于亞太地區(qū)(除 日本),日本國(guó)內(nèi)仍為不二越主要生產(chǎn)地,亞太地區(qū)為公司未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)目 標(biāo)。
2.4.2. 不二越營(yíng)收波動(dòng)較大
公司營(yíng)收呈周期性波動(dòng),受宏觀環(huán)境影響。公司近三十年來(lái)營(yíng)收呈現(xiàn)出 5-6 年的周期性波動(dòng),并在波動(dòng)中逐步上升。公司近 5 年來(lái)營(yíng)收穩(wěn)定在 130-160 億人民幣,2020 年受疫情影響有一定下滑,未來(lái)有望保持平穩(wěn) 增長(zhǎng)。2009 年,工業(yè)設(shè)備受經(jīng)濟(jì)危機(jī)滯后影響,2008 年大幅提振基建 行業(yè),2009 年新興市場(chǎng)需求大幅下降,使得以汽車為首的產(chǎn)業(yè)機(jī)械、電 機(jī)等領(lǐng)域產(chǎn)品需求大幅收縮。
公司毛利水平穩(wěn)定,凈利率不高,受銷售費(fèi)用影響較大。公司毛利率穩(wěn) 定在 20%以上,凈利率水平不高,在 1% - 6%間波動(dòng),受較高的三費(fèi)影 響,三費(fèi)的營(yíng)收占比為 15%-18%,其中銷售費(fèi)用占比最大,營(yíng)收占比 11%-15%。
軸承與液壓設(shè)備為主要產(chǎn)品,汽車市場(chǎng)為主要下游市場(chǎng),近年機(jī)器人產(chǎn) 品營(yíng)收明顯增長(zhǎng)。公司分別于 1937 年和 1958 年開(kāi)始涉足軸承于液壓領(lǐng) 域,有深厚底蘊(yùn)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),軸承與油壓設(shè)備為公司主要銷售產(chǎn)品,近 年占比保持約 60%,2021 年分別占比 32%和 31%。公司產(chǎn)品主要供給 汽車市場(chǎng),2021 年汽車市場(chǎng)銷售占比 48%。近年公司在海內(nèi)外多地設(shè)立 機(jī)器人研發(fā)中心,營(yíng)收增速有明顯增長(zhǎng),從 2009 年的 6%提升到 2021 年的 12%。下游能源基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)機(jī)械和汽車市場(chǎng)相關(guān)性較高,與營(yíng)收同頻共振。
日本國(guó)內(nèi)為主要銷售市場(chǎng),亞太市場(chǎng)有所增長(zhǎng),海外市場(chǎng)中中國(guó)占比大。 本國(guó)銷售仍為公司主要銷售地,本國(guó)銷售近年保持在 50%以上,2021 年 為 51%。公司近年的規(guī)劃為產(chǎn)業(yè)專業(yè)至新興市場(chǎng),亞太地區(qū)增長(zhǎng)明顯。 海外市場(chǎng)中,中國(guó)為重要市場(chǎng),2021 年中國(guó)市場(chǎng)銷售占比 19%,高于其 他國(guó)家銷售額。
公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降,ROE 水平受限于凈利潤(rùn)。公司總資產(chǎn)規(guī)模 約 180 億元,公司資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定下降,自 2000 年的 81%下降至 2021 年的 57%,ROE 水平較低主要受限于凈利潤(rùn)較低,公司三費(fèi)較高, 影響了公司凈利潤(rùn)水平。
公司流動(dòng)性較好,財(cái)務(wù)壓力小。公司速動(dòng)比率保持提升,近年保持在 0.8-1.0,償債能力及現(xiàn)金流動(dòng)性較好。公司凈現(xiàn)比長(zhǎng)期大于 1,營(yíng)收有 現(xiàn)金保障,財(cái)務(wù)壓力小。公司采用間接法計(jì)算現(xiàn)金流量表,因折舊攤銷 較大, 2002 年和 2020 年凈現(xiàn)比較高。
2.4.3. 中國(guó)是不二越第二大市場(chǎng)
不二越自 2003 年后逐步進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。不二越于 2003 年開(kāi)始與上汽展 開(kāi)合作,開(kāi)始逐步進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),至 2010 年在中國(guó)開(kāi)設(shè)機(jī)器人業(yè)務(wù)中 心,到 2021 年,中國(guó)已成為公司重要的海外市場(chǎng)。
不二越在中國(guó)有 4 個(gè)生產(chǎn)基地。這四處生產(chǎn)基地都成立于 2012-2014 年 間,其中上海有 2 處,分別生產(chǎn)軸承與工具;廣東東莞有 1 處,主要生 產(chǎn)軸承;江蘇張家港有 1 處,主要生產(chǎn)工具、液壓設(shè)備(含汽車液壓)、 工業(yè)機(jī)器人制造三大方向。
2.5. 恩斯克:世界軸承領(lǐng)先,盈利能力向好
2.5.1. 創(chuàng)新產(chǎn)品,出海并購(gòu),布局汽車飛機(jī)總成
公司強(qiáng)化軸承領(lǐng)先地位,向汽車、飛機(jī)零部件等領(lǐng)域布局。NSK 在戰(zhàn)后 為日本經(jīng)濟(jì)以及工業(yè)實(shí)力的飛速增長(zhǎng)做出了巨大的貢獻(xiàn)。同時(shí)公司于 1947 年開(kāi)始對(duì)外出口軸承產(chǎn)品,并于 60 年代首次在國(guó)外設(shè)立分公司, 自此,NSK 的海外業(yè)務(wù)開(kāi)始興起,于 1992 年首次在中國(guó)北京設(shè)立辦事 處,自此昆山、合肥等地的分公司開(kāi)始興起。目前,公司主攻工業(yè)機(jī)械 軸承、汽車軸承、汽車零部件以及精密器械和相關(guān)零部件等產(chǎn)品,以上 四類產(chǎn)品約占公司全球銷售份額的 97%,截至 2021 年 3 月,NSK 是日 本軸承行業(yè)市占率最高的企業(yè),全球市占率排名第三。為實(shí)現(xiàn)舒適、安 全以及環(huán)保型社會(huì)的企業(yè)理念,NSK 一直致力于追求技術(shù)創(chuàng)新并且注重 產(chǎn)品品質(zhì)的提升。“摩擦學(xué)”、“材料技術(shù)”、“解析技術(shù)”、“機(jī)電一體化” 是奠定 NSK 技術(shù)、服務(wù)的四大核心技術(shù)。以生產(chǎn)軸承為基礎(chǔ),逐漸將 市場(chǎng)領(lǐng)域延伸至汽車、食品設(shè)備、電動(dòng)機(jī)、齒輪裝置和機(jī)床等領(lǐng)域,應(yīng) 用領(lǐng)域涉及醫(yī)藥、汽車等 17 個(gè)行業(yè),構(gòu)建了覆蓋廣泛的下游應(yīng)用領(lǐng)域, 已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外軸承產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域領(lǐng)先的企業(yè)。
公司的發(fā)展可以分為 1916-1944、1945-1970、1971-1985、1986-2001、 2002 至今這 5 個(gè)階段。 第一階段是 1916-1944 年。公司初成,軸承起步。1917 年,首次研發(fā)卡 車用軸承,隨后幾年又相繼研發(fā)了起重機(jī)旋轉(zhuǎn)用大型雙列推力球軸承、 飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)用圓柱滾子軸承和國(guó)鐵汽車用軸承等,并在日本成立了兩家 大型工廠。期間經(jīng)歷了 1914 年一戰(zhàn)爆發(fā)、1923 年關(guān)東大地震和 1929 年 世界大蕭條,使得營(yíng)業(yè)收入下降,而 1920 年國(guó)際聯(lián)盟成立和 1927 年日 本首條地鐵開(kāi)通又使得營(yíng)業(yè)收入上升。1895 年首任社長(zhǎng)山口武彥在美國(guó) 考察制釘技術(shù),而后在 1914 年創(chuàng)立日本精工合資公司,為公司在 1916 年正式建立奠定了基礎(chǔ)。 第二階段是 1945-1970 年。打造世界級(jí)品牌,面對(duì)多元化挑戰(zhàn)。CAGR 為 8.1%。從世界背景來(lái)看,1945 年聯(lián)合國(guó)成立、1949 年中華人民共和 國(guó)成立、1969 年美國(guó)阿波羅 11 號(hào)、人類首次登陸月球都促使了這一階 段營(yíng)業(yè)收入的一定增長(zhǎng);從日本背景來(lái)看,1945 年太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束、1953 年 NHK 開(kāi)播、1964 年?yáng)|海道新干線開(kāi)通和 1969 年?yáng)|名高速公路全線通 車使得營(yíng)業(yè)收入在這一階段實(shí)現(xiàn)大幅度上漲。
第三階段是 1971-1985 年。向發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)軍,往機(jī)電一體化轉(zhuǎn)型。CAGR 為 2.2%。從世界背景來(lái)看,1975 年越南戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束、1981 年“哥倫比亞” 號(hào)載人航天飛機(jī)以及人類首次邁向宇宙都對(duì)其營(yíng)業(yè)收入有大幅度提升, 而 1982 年馬爾維納斯群島戰(zhàn)爭(zhēng)將其推向一個(gè)低谷;從當(dāng)時(shí)的日本背景 來(lái)看,1972 年中日邦交正常化和 1983 年的任天堂“家用電腦”上市, 都對(duì)營(yíng)業(yè)收入有不同程度的推動(dòng),而 1973 年第一次石油危機(jī)使得營(yíng)業(yè) 收入階段性地下滑。 第四階段是 1986-2001年。以亞洲為中心,全球化轉(zhuǎn)型。CAGR 為 6.7%。 基于世界背景,1986 年蘇聯(lián)切爾諾貝利核電站事故、1989 年推倒柏林墻和 2001 年美國(guó)同時(shí)發(fā)生多起恐怖事件,這些都對(duì)營(yíng)業(yè)收入有不同程 度的負(fù)面影響;而基于日本背景,1987 年國(guó)鐵民營(yíng)化、JR 正式成立, 使得營(yíng)收上升了一小段時(shí)間,但不久后的 1989 年開(kāi)始征收消費(fèi)稅(3%) 和 1995 年阪神淡路大地震又使得營(yíng)收持續(xù)下降。該階段整體來(lái)說(shuō)是穩(wěn) 中有進(jìn)的。
第五階段是 2002 年至今。進(jìn)軍發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng),致力創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展。 CAGR 為 2.2%。基于世界背景,2002 年歐洲 12 國(guó)開(kāi)始統(tǒng)一使用貨幣“歐 元”、2008 年雷曼事件和 2016 年人民幣成為國(guó)際通貨都使得營(yíng)收有不同 程度的上升;基于日本背景,2002 年舉辦“FIFA”日韓世界杯和 2012 年?yáng)|京天空樹(shù)開(kāi)業(yè)也對(duì)當(dāng)時(shí)的營(yíng)收起到了正面影響,但 2011 年?yáng)|日本大 地震使得當(dāng)年的營(yíng)收有小幅度的下降。NSK 建立了全球人才教育基地 “全球培訓(xùn)中心”在日本竣工、開(kāi)發(fā)新一代轉(zhuǎn)向控制軟件和開(kāi)發(fā)臺(tái)車型 自動(dòng)移動(dòng)機(jī)器人用直驅(qū)車輪單元,預(yù)測(cè)未來(lái) NSK 會(huì)向自動(dòng)化、智能化 轉(zhuǎn)型。
收購(gòu) Iskra 和 Torrington 等軸承制造公司,布局汽車總成設(shè)計(jì)制造。1973 年,與美國(guó) Hoover 公司合并。1990 年,NSK 收購(gòu)了擁有歐洲大軸承廠 家 RHP 公司的 UPI 公司。1998 年,收購(gòu)波蘭 Iskra 公司。2003 年,收 購(gòu)美國(guó) Torrington 在 1963 年建立的滾針軸承合資公司。
公司產(chǎn)品主要涉足汽車行業(yè)與工業(yè)機(jī)械兩大產(chǎn)業(yè),包括工業(yè)機(jī)械軸承、 汽車軸承、汽車零部件以及精密器械和相關(guān)零部件四大領(lǐng)域,1)公司 工業(yè)機(jī)械軸承主要產(chǎn)品為各種農(nóng)業(yè)機(jī)械、機(jī)床、注塑成型機(jī)、食品設(shè)備、 礦山機(jī)械、造紙機(jī)械、泵及壓縮機(jī)、鐵道、冶金設(shè)備、風(fēng)力發(fā)電機(jī)軸承 等軸承產(chǎn)品。2)汽車軸承主要包括輪轂軸承單元、水泵用軸承、張緊 器軸承等發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)部件用軸承以及各種變速裝置用軸承等,從各種軸 承到自動(dòng)變速裝置零部件、轉(zhuǎn)向柱聯(lián)軸節(jié),乃至與 21 世紀(jì)的轉(zhuǎn)向技術(shù) 即線控轉(zhuǎn)向緊密相關(guān)的電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(EPS)等,現(xiàn)在 NSK 正在對(duì) 支持汽車三大要素即“行駛、轉(zhuǎn)向、停止”的各種產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)容,向更 加“安心、安全、舒適”的產(chǎn)品發(fā)展。3)汽車零部件包括電動(dòng)機(jī)和齒 輪裝置等,NSK 的軸承廣泛用于電機(jī)的轉(zhuǎn)動(dòng)部分,其在支持順暢而安靜 的轉(zhuǎn)動(dòng)的同時(shí),還能發(fā)揮承受電機(jī)所承載載荷的重大作用,向節(jié)能、節(jié) 省保養(yǎng)成本、小型輕量化、高可靠性方向發(fā)展。4)精密器械和相關(guān)零 部件包括醫(yī)療器械和半導(dǎo)體等,隨著高速、高精度的診斷器械的開(kāi)發(fā), 對(duì)使用的軸承、直線產(chǎn)品提出了高速、高精度、高剛性、低振動(dòng)、低噪 音、免維護(hù)的高要求。NSK 通過(guò)運(yùn)用材料技術(shù)、潤(rùn)滑技術(shù)和精密技術(shù)等 NSK 獨(dú)有的核心技術(shù),滿足市場(chǎng)的需求,為精密器械性能的提升做出了 巨大的貢獻(xiàn)。
2.5.2. 汽車板塊是營(yíng)收主力,亞洲地區(qū)增長(zhǎng)持續(xù)
2011-2020 年?duì)I收波動(dòng)較大。盈利情況不容樂(lè)觀,應(yīng)及時(shí)調(diào)整營(yíng)收策略, 合理管控成本。過(guò)去的十年間,企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)經(jīng)歷了多次下降 與上升,走勢(shì)基本相同,最為明顯的是 2014 年公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與凈利 潤(rùn)分別增長(zhǎng)了約三倍和一倍,而在近三年,公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有所下降,且 在 2020 年達(dá)到近十年最低水平,這與新冠疫情期間的停工停產(chǎn)等措施 密不可分。經(jīng)營(yíng)收入與歸屬母公司的凈收入在近三年也達(dá)到了一個(gè)前所 未有的萎縮趨勢(shì),未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略應(yīng)及時(shí)調(diào)整。 企業(yè)人數(shù)基本保持平穩(wěn),人均創(chuàng)收有下降趨勢(shì)。FY2017-2018 年,公司 人數(shù)經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)的增長(zhǎng)期,從 2.3 萬(wàn)增長(zhǎng)到 3.1 萬(wàn)人,但在之后的 5 年內(nèi),公司人數(shù)穩(wěn)中略有下降。公司人均創(chuàng)收整體在 150-200 萬(wàn)元之間 波動(dòng),近年來(lái)有下降趨勢(shì),人均創(chuàng)利則波動(dòng)較大,最高點(diǎn)為 FY2018 的 12.8 萬(wàn)元。

產(chǎn)品上,汽車板塊是營(yíng)收主力,占比第二的是工業(yè)機(jī)械板塊。營(yíng)收上, 2022 財(cái)年 1)汽車板塊的銷售額達(dá)到了 251 億元/-6.4%,這包括各種汽 車傳動(dòng)裝置、電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向裝置、用于電力制動(dòng)器的滾珠螺桿以及其他 用在汽車上的零部件。在汽車加速技術(shù)不斷創(chuàng)新的過(guò)程中,電源的不斷 變化以及自動(dòng)駕駛技術(shù)的更新都起著重要作用,NSK 也正在這些領(lǐng)域不 斷尋求突破。2)工業(yè)機(jī)械相關(guān)產(chǎn)品的銷售額達(dá)到 180 億元/+9.6%,包括 各種型號(hào)的微型軸承和特大號(hào)軸承,以及傳動(dòng)類裝置,如滾珠螺桿、直 線導(dǎo)軌,還有各類機(jī)電零部件,如 XY 工作臺(tái),機(jī)械工具以及半導(dǎo)體設(shè) 備都需要它來(lái)進(jìn)行精確定位。
按照地區(qū)來(lái)細(xì)分銷售額,日本地區(qū)的銷售額是有所下降的。這是由于各 個(gè)行業(yè)在新冠疫情期間的需求萎縮;而在美洲地區(qū),由于售后部分的銷 售額急劇下降,導(dǎo)致總銷售額在這一財(cái)政年度有所下滑,但半導(dǎo)體產(chǎn)品 的銷售額有所上升;歐洲的銷售額由于電子零配件銷售額的下降而下降; 而反觀中國(guó),在風(fēng)力發(fā)電機(jī)、機(jī)器設(shè)備以及電子零部件等領(lǐng)域具有穩(wěn)定 的需求,才使得 NSK 在中國(guó)的銷售額仍有所上升。 全球營(yíng)收中中日占比最高,其次為亞歐美等其他地區(qū)。2006 年至 2010 年期間,日本地區(qū)的營(yíng)收逐年下降,亞洲其他地區(qū)的營(yíng)收不斷上升,原 因是在此期間 NSK 積極參與新興國(guó)家(亞洲、中國(guó)、其他國(guó)家/地區(qū)) 的發(fā)展,有力推動(dòng)全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),致力于創(chuàng)造富足、幸福的社會(huì),出 口亞洲他國(guó)比例上升,并在亞洲其他地區(qū)建立工廠;而在 2011 年至 2015 年,在日本營(yíng)收經(jīng)歷了暴增與逐年遞減,而在中國(guó)的營(yíng)收逐年增加,因 為 2011 年成立了合肥恩斯克有限公司,NSK 在中國(guó)的市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大; 2016 年至 2021 年,日本地區(qū)的營(yíng)收又有回升,同時(shí)亞洲營(yíng)收增加、歐 洲營(yíng)收下降,因?yàn)?2017 年印度新工廠成立,日本榛名工廠 3 號(hào)廠房竣 工,同時(shí) NSK 開(kāi)發(fā)了鐵路列車用車身減振器;預(yù)計(jì) 2022 年以后,亞洲 地區(qū)的營(yíng)收尤其中國(guó)的營(yíng)收會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng),NSK 的重心會(huì)逐步轉(zhuǎn)移到中 國(guó)市場(chǎng),因?yàn)槭苄鹿谝咔榈拈L(zhǎng)期影響以及中國(guó)國(guó)力的增長(zhǎng),中國(guó)的市場(chǎng) 具有更廣闊的上升空間。

2.5.3. 汽車板塊數(shù)字化轉(zhuǎn)型,動(dòng)力系統(tǒng)擴(kuò)大生產(chǎn)
未來(lái),NSK 計(jì)劃在動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域擴(kuò)大生產(chǎn),具體措施包括不斷滿足全球 對(duì)電氣機(jī)車以及多步傳動(dòng)裝置的需要,公司同樣關(guān)注強(qiáng)制性電動(dòng)制動(dòng)系 統(tǒng)、自動(dòng)駕駛汽車以及轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)。通過(guò)以上各類以及其他領(lǐng)域的 創(chuàng)新工作,NSK 將持續(xù)提高生產(chǎn)率以提高利潤(rùn)并降低各類固定成本。 全球分布情況較廣,以中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本、印度等地為主。為了 方便 NSK全球生產(chǎn)與銷售網(wǎng)絡(luò)的正常運(yùn)行,其在全球各地設(shè)有分工廠、 研發(fā)中心與銷售網(wǎng)點(diǎn),并在中國(guó)、日本、印度、美國(guó)、英國(guó)設(shè)有全球總 部。
恩斯克投資有限公司是日本精工株式會(huì)社的中國(guó)總部,全權(quán)負(fù)責(zé)中國(guó)大 陸及中國(guó)香港地區(qū)的生產(chǎn)技術(shù)銷售營(yíng)運(yùn)。自 1992 年成立北京事務(wù)所以 來(lái),NSK 在中國(guó)設(shè)立的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售公司及其子公司已多達(dá) 20 多 家,遍及中國(guó)各地。中國(guó)研發(fā)和生產(chǎn)基地共有 13 家,在中國(guó)國(guó)內(nèi),擁 有 1 家投資公司、10 家工廠、1 家貿(mào)易公司、1 家銷售公司和 10 家銷售 分公司,同時(shí),為了進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó) NSK 的生產(chǎn)、技術(shù)、營(yíng)銷三位一 體的事業(yè)體制,向生產(chǎn)和營(yíng)銷提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持,2008 年 1 月在昆 山成立了恩斯克(中國(guó))研究開(kāi)發(fā)有限公司,該公司是 NSK 投資的全資獨(dú) 立法人研發(fā)公司,研發(fā)領(lǐng)域覆蓋 NSK 所有的支柱產(chǎn)業(yè),包括軸承、精 密機(jī)械產(chǎn)品、汽車零部件,以及與機(jī)械、機(jī)電產(chǎn)品有關(guān)的基礎(chǔ)研究和應(yīng) 用研究、生產(chǎn)技術(shù)的開(kāi)發(fā),為客戶提供技術(shù)支持等。
中國(guó)是最重要的產(chǎn)銷基地之一。恩斯克投資有限公司是日本精工株式會(huì) 社的中國(guó)總部,全權(quán)負(fù)責(zé)中國(guó)大陸及中國(guó)香港地區(qū)的生產(chǎn)技術(shù)銷售營(yíng)運(yùn)。 自 1992 年成立北京事務(wù)所以來(lái),NSK 在中國(guó)設(shè)立的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售 公司及其子公司已多達(dá) 20 多家,遍及中國(guó)各地。中國(guó)研發(fā)和生產(chǎn)基地 共有 13 家,在中國(guó)國(guó)內(nèi),擁有 1 家投資公司、10 家工廠、1 家貿(mào)易公 司、1 家銷售公司和 10 家銷售分公司,同時(shí),為了進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó) NSK 的生產(chǎn)、技術(shù)、營(yíng)銷三位一體的事業(yè)體制,向生產(chǎn)和營(yíng)銷提供強(qiáng)有力的 技術(shù)支持,2008 年 1 月在昆山成立了恩斯克(中國(guó))研究開(kāi)發(fā)有限公司, 該公司是 NSK 投資的全資獨(dú)立法人研發(fā)公司,研發(fā)領(lǐng)域覆蓋 NSK 所有 的支柱產(chǎn)業(yè),包括軸承、精密機(jī)械產(chǎn)品、汽車零部件,以及與機(jī)械、機(jī) 電產(chǎn)品有關(guān)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究、生產(chǎn)技術(shù)的開(kāi)發(fā),為客戶提供技術(shù) 支持等。
2.6. 恩梯恩:世界軸承領(lǐng)先,盈利能力向好
2.6.1. 外延并購(gòu) Rulon 和 Federal-Mogul,布局汽車總成設(shè)計(jì)制造
公司強(qiáng)化輪轂軸承龍頭地位,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)布局全球。恩梯恩于 1918 年成立于日本三重縣桑名郡,前身為西園鐵工所。1923 年,公司開(kāi)始生 產(chǎn)和銷售軸承并建立來(lái)源為創(chuàng)辦人首字母的 NTN 商標(biāo)。1971 年公司在 香港設(shè)立香港 NTN 貿(mào)易公司,開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),2005 年在上海成立 中國(guó)地區(qū)總部恩梯恩(中國(guó))投資有限公司。恩梯恩產(chǎn)品以高品質(zhì)引領(lǐng) 軸承行業(yè),其輪轂軸承在全球市場(chǎng)份額第一。公司致力于全球布局,在 歐美亞30多個(gè)國(guó)家/地區(qū)擁有 2萬(wàn)多名員工,海外銷售占比達(dá)50%以上, 其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、鐵路車輛、工程機(jī)械、飛機(jī)、軌道衛(wèi)星、航空 和醫(yī)療設(shè)備等眾多領(lǐng)域。

公司的發(fā)展可以分為 1918-1968、1969-1982、1983-1990、1991-2004 和 2005 至今這 5 個(gè)階段。 第一階段是 1918-1968 年。公司初成,軸承起步。1918 年,NTN 創(chuàng)辦西 園鐵工所,開(kāi)始研究及生產(chǎn)滾珠軸承。1923 年,NTN 商標(biāo)建立。1927 年,成立 NTN 制作所。1934 年,改名為株式會(huì)社。1943 年,桑名工廠 開(kāi)始生產(chǎn)滾珠。1954 年,榮獲日本機(jī)械工業(yè)界首次頒發(fā)的戴明獎(jiǎng)。1960 年,建立株式會(huì)社東洋軸承磐田制作所,開(kāi)始批量生產(chǎn)滾珠軸承。1962 年,于西德成立 NTN 軸承(歐洲)公司。1963 年,成立美 NTN 軸承公 司。同年,與英國(guó)哈迪-斯帕舍(Hardy Spicer) 公司技術(shù)協(xié)作,開(kāi)始生產(chǎn) 等速萬(wàn)向節(jié)(CVJ)。1964 年,與法國(guó) INA-SIDAG 公司合資,建立銷售 公司——NTN SIDAG S.A.,與英國(guó) BIRFIELD 公司合資,建立銷售公司 ——NTN 軸承 BIRFIELD 公司。1967 年,與臺(tái)灣東培工業(yè)股份公司簽 訂技術(shù)援助合同。1968 年,成立 加拿大 NTN 軸承公司。
第二階段是 1969-1982 年。打造世界級(jí)品牌,面對(duì)多元化挑戰(zhàn)。CAGR 為 3.0%。1971 年,成立美國(guó) NTN 軸承制造公司,同年成立香港 NTN 貿(mào)易公司——現(xiàn)為 NTN 中國(guó)有限公司,成立新加坡 NTN 公司與東洋 軸承岡山制作所(1983 年與 NTN 株式會(huì)社合并,成立 NTN 軸承制造 (德國(guó))公司)。1975 年,在美國(guó)成立埃爾金(Elgin)NTN 軸承制造公 司。于 1985 年與美國(guó) NTN 軸承公司合并,成立南美 NTN 公司。1976 年,成立 NTN 銷售公司,不久之后,公司名稱改為 NTN 銷售株式會(huì)社, 2000 年與 NTN 株式會(huì)社合并。1981 年,重組研究部門,成立綜合技術(shù) 研究所。 第三階段是 1983-1990 年。向發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)軍,往機(jī)電一體化轉(zhuǎn)型。CAGR 為 3.8%。1986 年,成立首家航空宇宙專用軸承工廠。在桑名制作所建 成日本首家航空宇宙專用軸承工廠,使國(guó)內(nèi)等速萬(wàn)節(jié)的累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到一億個(gè)。1988 年,在美國(guó)成立 NTN 技術(shù)中心。于 2002 年,職能移交給美 國(guó) NTN 軸承公司的 NTN 汽車中心。1989 年,改名為 NTN 株式會(huì)社, 成立 NTN 傳動(dòng)軸(DriveShaft) 公司,建成磐田技術(shù)新館。1990 年,成 立 NTN USA 公司作為美國(guó)總部。
第四階段是 1991-2004年。以亞洲為中心,全球化轉(zhuǎn)型。CAGR 為 3.2%。 1991 年,收購(gòu)東洋軸承魯隆(Rulon)公司。1996 年,收購(gòu)美國(guó)費(fèi)德勒 爾-莫固爾(Federal-Mogul)公司的滾珠軸承部門,成立 NTN-BCA 公 司。1997 年,成立巴西 NTN 公司。長(zhǎng)野制作所和關(guān)聯(lián)技術(shù)部門通過(guò) ISO9001/QS-9000 認(rèn)證,NTN 香港改名為恩梯恩中國(guó)有限公司,國(guó)內(nèi)等 速萬(wàn)節(jié)的累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到 2 億個(gè)。2002 年,與臺(tái)灣裕隆集團(tuán)合資成立廣州 恩梯恩裕隆傳動(dòng)系統(tǒng)有限公司,與岡谷鋼機(jī)株式會(huì)社合資成立上海恩梯 恩精密機(jī)電有限公司,與日本電產(chǎn)株式會(huì)社合資成立恩梯恩日本電產(chǎn) (浙江)有限公司。2004 年,成立 NTN 株式會(huì)社三重制作所,成為日 該國(guó)內(nèi)軸承的樣板工廠。 第五階段是 2005 年至今。進(jìn)軍發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng),致力創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展。 CAGR 為 1.2%。開(kāi)發(fā)新一代轉(zhuǎn)向控制軟件和開(kāi)發(fā)臺(tái)車型自動(dòng)移動(dòng)機(jī)器 人用直驅(qū)車輪單元,預(yù)測(cè)未來(lái) NTN 會(huì)向自動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型。

公司主營(yíng)軸承及精密儀器,涉足機(jī)械、車輛、風(fēng)電、航空、醫(yī)療設(shè)備等 領(lǐng)域。1)公司為鐵路、建筑、采礦、農(nóng)業(yè)、鋼鐵、造紙、食品機(jī)械以 及機(jī)床提供特定功能的軸承以保證其在各種環(huán)境下的正常運(yùn)行。2)在 車輛領(lǐng)域,恩梯恩擁有世界領(lǐng)先的輪轂軸承和用于傳輸發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力的等 速接頭(CVJ)的份額。此外,為保護(hù)環(huán)境和有效利用資源,恩梯恩將電動(dòng) 汽車(EV) 將 EV 電機(jī)專用軸承商業(yè)化,并開(kāi)發(fā)許多 EV 系統(tǒng)產(chǎn)品,包 括輪內(nèi)電機(jī)系統(tǒng)。3)風(fēng)能作為可再生能源的需求正在增長(zhǎng), NTN 不 僅提供直徑超過(guò) 2 米的超大型軸承,還提供實(shí)現(xiàn)設(shè)備安全運(yùn)行的系統(tǒng)。 4)恩梯恩提供用于噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)和火箭渦輪泵的軸承應(yīng)用于航空領(lǐng)域, 提供從每分鐘旋轉(zhuǎn)數(shù)十萬(wàn)圈的牙科小軸承到超大型高精度 CT 掃描儀 的軸承以及輔助人工心臟泵的磁性軸承技術(shù)應(yīng)用于醫(yī)療設(shè)備。
2.6.2. 各地區(qū)營(yíng)收增速波動(dòng)明顯,近兩年?duì)I收均在下降
企業(yè)人數(shù)基本保持平穩(wěn),人均創(chuàng)收未來(lái)仍有下降傾向。2011-2018 年, 公司人數(shù)經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)的增長(zhǎng)期,從 20679 人一直到 25493 人,但在 之后的 3 年內(nèi),公司人數(shù)變動(dòng)幅度不大且有一定的下降趨勢(shì),其中人均創(chuàng)收在 2012 年達(dá)到頂峰后開(kāi)始有所下降,雖然在 2017 年回彈至局部最 高點(diǎn),但在 2020-2021 年快速降至 772 萬(wàn)元/人。

汽車市場(chǎng)是營(yíng)收主力,近兩年面臨虧損危機(jī)。營(yíng)收上,1)汽車軸承市 場(chǎng)一直是公司的營(yíng)收主力地位,占比達(dá) 65%。2)19-21 年公司營(yíng)收下滑, 尤其是 20 和 21 年收入下滑 10%以上,20 年起出現(xiàn)扣非后歸母凈虧損。 3)對(duì)于近兩年出現(xiàn)的收入下滑和虧損現(xiàn)象,恩梯恩稱主要是由于新冠 疫情蔓延導(dǎo)致消費(fèi)疲軟,全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻,公司 2020 財(cái)年定位為危 機(jī)應(yīng)對(duì)期,并將重點(diǎn)關(guān)注“確保員工的健康和安全”、緊急情況下的“確 保業(yè)務(wù)資金和持續(xù)業(yè)務(wù)”以及未來(lái)的增長(zhǎng)。 在工業(yè)機(jī)械板塊,截至 2021 年 3 月的財(cái)政年度中,由于新冠疫情下世 界經(jīng)濟(jì)的萎縮,第一季度的資本性支出政策較為謹(jǐn)慎。此后,中國(guó)的生 產(chǎn)活動(dòng)比其他國(guó)家或地區(qū)更早地恢復(fù)至正常水平,同樣,中國(guó)市場(chǎng)的需 求也更早地增加。然而,公司全年的工業(yè)機(jī)械板塊的銷售額與上一個(gè)財(cái) 政年度相比仍有所下滑,這主要是由于 2020 年(特別是上半年)新冠 肺炎疫情背景下全球機(jī)械廠商、經(jīng)銷商等對(duì)產(chǎn)品的需求下滑。 由于疫情限制了人們的活動(dòng),使得 2020 年 3 月至 2021 年 3 月第一個(gè)季 度汽車生產(chǎn)量迅速下降,盡管從第二季度開(kāi)始汽車市場(chǎng)有所回暖,但是 全年的汽車板塊銷售額較上一財(cái)政年度仍有所下降。最終,本年度汽車 板塊銷售額總計(jì) 335197 百萬(wàn)元,同比下降 13.67%。營(yíng)業(yè)虧損達(dá)到 4018 百萬(wàn)元,而上一個(gè)財(cái)政年度的營(yíng)業(yè)收入總計(jì) 9174 百萬(wàn)元,可以看出銷 售額的下降帶來(lái)的巨大影響。
全球營(yíng)收中日本占比最高,其次為亞歐美等其他地區(qū)。2006 年至 2010 年期間,日本地區(qū)的營(yíng)收逐年下降,亞洲其他地區(qū)的營(yíng)收不斷上升,原 因是在此期間 NTN 積極參與新興國(guó)家(亞洲、中國(guó)、其他國(guó)家/地區(qū)) 的發(fā)展,有力推動(dòng)全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),致力于創(chuàng)造富足、幸福的社會(huì),出 口亞洲他國(guó)比例上升,并在亞洲其他地區(qū)建立工廠;而在 2011 年至 2015 年,在日本營(yíng)收經(jīng)歷了暴增與逐年遞減,而在中國(guó)的營(yíng)收逐年增加,因 為 2011 年成立了恩梯恩 LYC (洛陽(yáng)) 精密軸承有限公司和南京恩梯恩精 密機(jī)電有限公司,NTN 在中國(guó)的市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大;2016 年至 2021 年,日 本地區(qū)的營(yíng)收又有回升,同時(shí)亞洲營(yíng)收增加、歐洲營(yíng)收下降,因?yàn)?2017 年印度新工廠成立,日本新工廠廠房竣工;預(yù)計(jì) 2022 年以后,亞洲地 區(qū)的營(yíng)收尤其中國(guó)的營(yíng)收會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng),NTN 的重心會(huì)逐步轉(zhuǎn)移到中國(guó) 市場(chǎng),因?yàn)槭苄鹿谝咔榈拈L(zhǎng)期影響以及中國(guó)國(guó)力的增長(zhǎng),中國(guó)的市場(chǎng)具 有更廣闊的上升空間。

公司綜合毛利率先升后降,在 17%左右波動(dòng)。公司毛利率 1994-2008 年 整體上升,2008-2021 年整體有所下降,2019 年后有下降幅度明顯,據(jù) 公司指引,2023 年綜合毛利率有望回升至 18%左右。 工業(yè)機(jī)械板塊維持較高毛利率,但 2011-2020 年波動(dòng)明顯,近兩年下降 顯著。2016年達(dá)到頂峰(23.5%),但2021年降至最近十年最低點(diǎn)(-13.5%), 因?yàn)樾鹿谝咔榈挠绊懗龊YQ(mào)易受阻及工廠效率大幅降低。汽車工科與維 修板塊一直穩(wěn)定在 5%左右,但近幾年有下降趨勢(shì)。
2.6.3. 公司開(kāi)拓全球布局,深耕中國(guó)市場(chǎng)
公司開(kāi)拓全球布局,深耕中國(guó)市場(chǎng)。恩梯恩產(chǎn)業(yè)布局龐大,僅日本國(guó)內(nèi) 共有 24 家生產(chǎn)基地和 8 家研發(fā)中心。為發(fā)展全球布局,恩梯恩在美洲、 亞洲、歐洲、大洋洲、非洲的三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了生產(chǎn)和銷售 基地,生產(chǎn)基地主要集中在美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)和中國(guó),從本世紀(jì)起,在 中國(guó)設(shè)立了十家生產(chǎn)基地和兩家研發(fā)中心。 全球分布情況較廣,以中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本、印度等地為主。為了 方便 NTN 全球生產(chǎn)與銷售網(wǎng)絡(luò)的正常運(yùn)行,其在全球各地設(shè)有分工廠、 研發(fā)中心與銷售網(wǎng)點(diǎn),并在中國(guó)、日本、印度、美國(guó)、英國(guó)設(shè)有全球總 部。
恩梯恩(中國(guó))投資有限公司于 2005 年 6 月 17 日在上海市工商局登記 成立。自 1971 年成立恩梯恩中國(guó)有限公司以來(lái),NSK 在中國(guó)設(shè)立的生 產(chǎn)、研發(fā)、銷售公司及其子公司已多達(dá) 20 多家,遍及中國(guó)各地。中國(guó) 研發(fā)和生產(chǎn)基地共有 13 家,在中國(guó)國(guó)內(nèi),擁有 1 家投資公司、10 家工 廠、1 家貿(mào)易公司、1 家銷售公司和 10 家銷售分公司。
2.7. 捷太格特:轉(zhuǎn)向系統(tǒng)行業(yè)龍頭,盈利能力穩(wěn)定
2.7.1. 光洋精工和豐田工機(jī)合并成立,全球轉(zhuǎn)向系統(tǒng)行業(yè)龍頭
公司協(xié)同三大品牌優(yōu)勢(shì),在汽車、軸承、機(jī)床系統(tǒng)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。光洋 精工(Koyo,1921 年成立)和豐田工機(jī)(TOYODA,1941 年成立)于 2006 年 1 月合并,創(chuàng)立全新的“捷太格特(JTEKT)”。光洋精工專研軸 承,豐田工機(jī)致力于機(jī)床,對(duì)汽車動(dòng)力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的不斷挑戰(zhàn)精神,使得 捷太格特將二者完美結(jié)合。
前身之一:舊光洋精工時(shí)代。1921 年,“光洋精工社”在大阪創(chuàng)立,并 于 1935 年改組成為“光洋精工株式會(huì)社”。50 年代末,在美國(guó)創(chuàng)立軸承 銷售公司并開(kāi)始研發(fā)日本東海道新干線用軸承。1960 年,公司進(jìn)入汽車 零部件行業(yè),開(kāi)始研發(fā)、試制汽車轉(zhuǎn)向器,并于 1976 年正式進(jìn)軍助力 轉(zhuǎn)向器市場(chǎng)。1983 年,高性能圓錐滾子軸承 LFT 系列誕生,相較于其 他公司同類產(chǎn)品在減少摩擦阻力上具有壓倒性優(yōu)勢(shì)。1988 年,公司面向 小型車,開(kāi)發(fā)生產(chǎn)世界首臺(tái)電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向器——管柱式電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向器。 1995 年和 1996 年,公司先后在華成立無(wú)錫光洋軸承有限公司和豫北光 洋轉(zhuǎn)向器有限公司,開(kāi)始在華生產(chǎn)。 前身之二:舊豐田工機(jī)時(shí)代。1941 年,機(jī)床部門從豐田汽車分離,在愛(ài) 知縣刈谷市成立了“豐田工機(jī)”。1952 年,公司正式進(jìn)入汽車零部件行 業(yè),并于 1955 年與豐田汽車合作,共同開(kāi)發(fā)了自動(dòng)生產(chǎn)線,這對(duì)于汽 車的大批量生產(chǎn)具有劃時(shí)代意義;與此同時(shí),公司也與法國(guó)的 Gendron 進(jìn)行技術(shù)合作,開(kāi)始研發(fā)外圓磨床。1964 年,為實(shí)現(xiàn)汽車零部件事業(yè)的 更大飛躍,公司開(kāi)始研發(fā)當(dāng)時(shí)具有高附加價(jià)值的滾珠絲杠式液壓助力轉(zhuǎn) 向器。1968 年,公司開(kāi)始生產(chǎn)汽車助力轉(zhuǎn)向器與“臥式加工中心”。70 年代至 80 年代,公司開(kāi)發(fā)的轉(zhuǎn)向器、等速萬(wàn)向接頭、聯(lián)軸節(jié)等產(chǎn)品被 豐田汽車采用,并于 1999 年建成豐田工機(jī)客戶中心。2003 年,在中國(guó) 成立汽車零部件生產(chǎn)工廠,并開(kāi)始生產(chǎn)首個(gè)在日本取得最高水準(zhǔn)國(guó)家規(guī) 格認(rèn)證的產(chǎn)品——可編程邏輯控制器(PLC)。

2.7.2. 盈利能力較為穩(wěn)定,汽車配件及軸承產(chǎn)品是營(yíng)收主力
公司產(chǎn)品主要涉足汽車配件、軸承、機(jī)床與機(jī)電一體化產(chǎn)品。1)汽車 配件主要包括轉(zhuǎn)向器、驅(qū)動(dòng)裝置、砂輪、引擎及周邊零件和傳動(dòng)裝置。 2)軸承主要包括深溝球軸承、角接觸球軸承、特殊環(huán)境用球軸承、推 力球軸承、圓錐滾子軸承、圓柱滾子軸承、滾針軸承以及油封。3)機(jī) 床與機(jī)電一體化產(chǎn)品主要包括磨床、加工中心、可編程邏輯控制器、運(yùn) 動(dòng)控制器和通用操作面板。
2006 年以來(lái)公司營(yíng)收呈波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì),利潤(rùn)增速波動(dòng)幅度較營(yíng)收增速波 動(dòng)幅度大。2006-07 年、2010-13 年、2016-18 年為公司的快速發(fā)展階段, 由于國(guó)內(nèi)外汽車行業(yè)的蓬勃發(fā)展,對(duì)機(jī)械和設(shè)備零件的需求量擴(kuò)大,帶 動(dòng)公司機(jī)械和設(shè)備產(chǎn)品銷售量猛增。2008-09 年,由于美國(guó)次貸問(wèn)題引 發(fā)的金融危機(jī)蔓延全球,日本經(jīng)濟(jì)也迅速惡化,強(qiáng)勢(shì)日元和原材料價(jià)格 上漲迫使公司出口產(chǎn)品價(jià)格上升,加之全球經(jīng)濟(jì)衰退,需求降低,公司 產(chǎn)品銷量大幅下降。2019-20 年,由于中美貿(mào)易摩擦加劇,中國(guó)經(jīng)濟(jì)放 緩以及新冠病毒感染蔓延,導(dǎo)致公司的轉(zhuǎn)向器、驅(qū)動(dòng)器和軸承產(chǎn)品需求 大幅度下降,進(jìn)而促使公司產(chǎn)品營(yíng)收以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降。
公司凈利率波動(dòng)較大,近年來(lái)呈下降趨勢(shì),機(jī)床營(yíng)收利潤(rùn)率高于汽車配 件及軸承。公司成立伊始,結(jié)合光洋精工和豐田工機(jī)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與品牌 效應(yīng),在汽車的機(jī)械和設(shè)備零件領(lǐng)域銷售強(qiáng)勁,營(yíng)收大幅增加,收獲較 高利潤(rùn)。2008 和 2009 年,由于原材料價(jià)格飆升、美國(guó)次級(jí)貸款問(wèn)題引 發(fā)的金融危機(jī)蔓延,日本經(jīng)濟(jì)迅速急劇惡化,機(jī)械訂單普遍疲軟,加上 收到汽車制造商抑制資本投資的影響,機(jī)床訂單水平較 2007 年的峰值 水平低 34%,直接導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)下降。2010 年開(kāi)始,全球經(jīng) 濟(jì)走上穩(wěn)步復(fù)蘇的道路。公司為吸取 08 年金融危機(jī)教訓(xùn),整合產(chǎn)品和 提高生產(chǎn)效率,進(jìn)一步降低公司成本。2011 年至 2017 年,隨著大規(guī)模 軸承技術(shù)研發(fā)中心的建立與投入運(yùn)作,公司的生產(chǎn)效率和技術(shù)水平得以 提升,營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019 年至 2020 年,全球經(jīng)濟(jì)受到新 的冠狀病毒的影響,出現(xiàn)顯著的負(fù)增長(zhǎng),各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也受到重大制約, 加上中美貿(mào)易摩擦的加劇,導(dǎo)致轉(zhuǎn)向器、驅(qū)動(dòng)器和軸承業(yè)務(wù)需求大幅下 降。
2.7.3. 深度融合技術(shù)優(yōu)勢(shì),事業(yè)分布布局全球
深度融合技術(shù)優(yōu)勢(shì),形成技術(shù)壁壘,市場(chǎng)份額領(lǐng)先。軸承和機(jī)床產(chǎn)品加 工制造專業(yè)性較強(qiáng),需要通過(guò)多年的積累和研究才能完全掌握。下游制 造廠商對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量要求嚴(yán)格,因此需要有專門的研發(fā)團(tuán)隊(duì)并具備豐富 的生產(chǎn)制造經(jīng)驗(yàn)。捷太格特的前身是光洋精工和豐田工機(jī),光洋精工致 力于研發(fā)軸承和轉(zhuǎn)向器,生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富;豐田工機(jī)專研機(jī)床,在機(jī)床與 汽車零部件領(lǐng)域具有豐富的技術(shù)積累。捷太格特通過(guò)整合二者的技術(shù)優(yōu) 勢(shì),并在此基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新,目前已開(kāi)發(fā)了代替已 有加工方法的車削加工法必要的獨(dú)家技術(shù),具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),有利 于對(duì)新進(jìn)入者構(gòu)成一定的技術(shù)壁壘。此外,通過(guò)光洋精工和豐田工機(jī)的 合并,使新公司捷太格特?fù)碛辛耸澜绲谝坏霓D(zhuǎn)向系統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)份額,客 戶遍及全球,并結(jié)合軸承行業(yè)、機(jī)床行業(yè)、傳動(dòng)行業(yè)成為主要的 4 大行 業(yè),將各行業(yè)進(jìn)行充分自由的組合,成為了能夠綜合提供世界頂級(jí)水平 的系統(tǒng)的制造廠商,產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)挿荷钊搿?/p>
事業(yè)分布布局全球,海外營(yíng)收不斷增加。隨著公司自動(dòng)化水平與生產(chǎn)效 率的提高,公司產(chǎn)量不斷增加,日本本土市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā) 展需求,因此,公司開(kāi)始向海外拓展業(yè)務(wù)。截至到目前,捷太格特已經(jīng) 在全球設(shè)立約 140 家企業(yè),擁有 4 萬(wàn)多名員工,除日本本土外,范圍上 涵蓋了亞洲、歐洲、北美洲和大洋洲,類型包括轉(zhuǎn)向系統(tǒng)生產(chǎn)、驅(qū)動(dòng)部 件生產(chǎn)、軸承生產(chǎn)與機(jī)床生產(chǎn)等,并在海外設(shè)有 11 家科技研發(fā)中心。 2021 年,公司在海外獲得的營(yíng)收占總營(yíng)收比重為 59.26%,遠(yuǎn)超在日本 本土市場(chǎng)份額。
穩(wěn)固本土市場(chǎng),持續(xù)在華擴(kuò)張。捷太格特在穩(wěn)固本土市場(chǎng)份額的同時(shí), 持續(xù)對(duì)外擴(kuò)張,擴(kuò)大在全球的生產(chǎn)基地,進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)影響力。目前, 捷太格特公司已在華投資建設(shè)了 13 家大型制造基地,涵蓋遼寧省大連 市、江蘇省無(wú)錫市、廣東省佛山市、天津市和福建省廈門市,致力于生 產(chǎn)優(yōu)質(zhì)軸承產(chǎn)品、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品和機(jī)床,為中國(guó)工業(yè)售后市場(chǎng)的經(jīng) 銷商們提供工業(yè)產(chǎn)品管理服務(wù),以適應(yīng)快速增長(zhǎng)的本地需求。2021 年, 中國(guó)已經(jīng)成為捷太格特第二大海外市場(chǎng),銷售收入占比從 2020 年的 10.94%增加至 2021 年的 14.49%。
2.8. 美蓓亞:先后向海外擴(kuò)張和業(yè)務(wù)集約,由點(diǎn)及面拓展高 精密零部件
2.8.1. 立足機(jī)械加工品領(lǐng)域,發(fā)揮產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng),提升單客戶價(jià)值量。
公司先后向海外擴(kuò)張和業(yè)務(wù)集約,拓展高精密零部件。美蓓亞前身為 1951 年成立的日本微型軸承公司,為日本首家微型軸承制造商。1961 年,在東交所第二部上市。1974 年至今,收購(gòu)新興通信工業(yè)株式會(huì)社等 多家日本制造企業(yè),通過(guò)海外拓展和產(chǎn)業(yè)整合,完善了公司軸承制造的 產(chǎn)銷體系。2017 年,公司全資收購(gòu)三美株式會(huì)社,集團(tuán)總公司更名為美 蓓亞三美株式會(huì)社。

美蓓亞歷史主要可以分為以下五個(gè)階段。第一階段 1951-1960 年為奠基 起步期,CAGR 128%。第二階段 1960-1980 年為初始擴(kuò)張期,CAGR 16.4%。第三階段 1980-1995 年為快速增長(zhǎng)期,營(yíng)收從 18 億增至 206 億 人民幣,CAGR 17.6%。第四階段 1990-2010 年為波動(dòng)期,受金融危機(jī)影 響較大,CAGR -1.35%。第五階段 2010-2020 年為二次增長(zhǎng)期,三美和 有信業(yè)務(wù)整合實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng),CAGR 14.1%。 第一階段:1951-1960 年,日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇,微型滾珠軸承起步。 高橋誠(chéng)一郎(滿洲里飛機(jī)制造工程師)于 1951 年成立日本第一家微型 滾珠軸承專業(yè)制造商“日本微型軸承株式會(huì)社”,主要下游為飛機(jī)工業(yè)。 1952 年公司第一條軸承生產(chǎn)線啟動(dòng),同時(shí)也是日本第一條微型軸承生產(chǎn) 線。軸承業(yè)務(wù)發(fā)展主要得益于日本戰(zhàn)后制造業(yè)恢復(fù),政府通過(guò)汽車零部 件和家用電器補(bǔ)貼推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展。1959 年,日本推出第一部《機(jī)械工 業(yè)促進(jìn)暫行措施法》,奠定公司軸承事業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。 第二階段:1960-1980 年,美歐海外擴(kuò)張,拓展電機(jī)產(chǎn)業(yè)線,產(chǎn)品多元 化。1961 年公司在東京證券交易所第二部上市。NSK、NTN、不二越等 日本本土軸承公司占據(jù)主要國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額,公司積極開(kāi)拓美國(guó)和歐洲的 銷售渠道。同期日本軸承出口委員會(huì)成立,日本貿(mào)易和工業(yè)部宣布放寬 包括軸承的 275 種產(chǎn)品出口。公司先后在日本、美國(guó)、新加坡設(shè)生產(chǎn)基 地,其中收購(gòu) SKF 的 REED 工廠(現(xiàn) Chatsworth 工廠)實(shí)現(xiàn)美國(guó)本地 化軸承生產(chǎn)。1960 年后期,產(chǎn)品布局向桿端軸承和步進(jìn)電機(jī)拓展,開(kāi)始 內(nèi)部生產(chǎn)沖壓件,為“垂直集成生產(chǎn)系統(tǒng)”奠定基礎(chǔ)。公司通過(guò)收購(gòu)日 本和海外公司擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)線,從專門從事微型球軸承的制造商發(fā)展為綜合 精密零件制造商。
第三階段:1980-1995 年,國(guó)內(nèi)外并購(gòu),拓展半導(dǎo)體和電子設(shè)備。1981 年,公司與東京螺絲株式會(huì)社、新光通信工業(yè)株式會(huì)社、新中央工業(yè)株 式會(huì)社、大阪車輪株式會(huì)社合并,更名為“美蓓亞株式會(huì)社”,在日本 海內(nèi)外并購(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。原有機(jī)械加工產(chǎn)品和設(shè)備業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,公司 向半導(dǎo)體和電子設(shè)備零部件業(yè)務(wù)的分銷和賒銷擴(kuò)展。 第四階段:1995-2010 年,日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂,業(yè)務(wù)集約、進(jìn)軍中國(guó)。日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后,公司償還大量債務(wù)強(qiáng)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),精簡(jiǎn)管理,戰(zhàn) 略性集中業(yè)務(wù)。1994 年在中國(guó)上海設(shè)廠生產(chǎn),專注中國(guó)市場(chǎng)。1997FY 公司銷售額首次超過(guò) 3000 億日元。 第五階段:2010-2020 年,高精密零部件拓展,收購(gòu)三美和有信,整合 完善公司的產(chǎn)銷體系。全球經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下,公司加強(qiáng)機(jī)加工零部件和 電子設(shè)備零部件業(yè)務(wù)。2010 年前期由于日本重大自然災(zāi)害、稀土飆升、 日元升值至歷史最高水平等諸多不利因素,公司進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改革,加 強(qiáng)縱向一體化生產(chǎn)能力和業(yè)務(wù)部門間的橫向協(xié)作能力。2017 年全資收購(gòu) 三美,更名為美蓓亞三美株式會(huì)社,2019 年收購(gòu)有信。
立足機(jī)械加工品領(lǐng)域,發(fā)揮產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng),提升單客戶價(jià)值量。公司累 計(jì)并購(gòu)國(guó)內(nèi)外子公司 122 起,機(jī)械加工品領(lǐng)域(含軸承)占比最多,并 購(gòu) 29 起,占比 23.7%;電子產(chǎn)品領(lǐng)域占比第二,并購(gòu) 13 起,占比 10.7%。 1980-1995 年以收購(gòu)機(jī)械加工品領(lǐng)域子公司為主,推動(dòng)營(yíng)收從 18.1 億增 至約 200 億,CAGR 17.6%。2000 年至今以收購(gòu)電子產(chǎn)品制造子公司為 主,其中,2017 和 2019 年分別收購(gòu)三美電機(jī)和有信,向汽車零部件產(chǎn) 品拓展,發(fā)揮軸承產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng),提升單客戶價(jià)值量,推動(dòng)營(yíng)收從 300 億增至約 600 億,2016-2021 年 CAGR5 18.2%。

公司產(chǎn)品主要涉足機(jī)械加工品事業(yè)、有信事業(yè)、三美事業(yè)、電子產(chǎn)品事 業(yè)四大領(lǐng)域。1)機(jī)械加工品事業(yè)主要產(chǎn)品為滾珠軸承、桿端軸承、球 面軸承、緊固件等,下游領(lǐng)域?yàn)槠嚒⒏叨思译姟?shù)據(jù)中心、醫(yī)療設(shè)備、 航空航天等。2)有信事業(yè)主要產(chǎn)品為汽車零部件、產(chǎn)業(yè)機(jī)械用零部件、 辦公樓住宅用鎖等,下游領(lǐng)域?yàn)槠嚒⑥r(nóng)業(yè)機(jī)械、產(chǎn)業(yè)機(jī)械、家用安保 單元。3)三美事業(yè)主要產(chǎn)品為輕觸開(kāi)關(guān)、連接器等,負(fù)責(zé)為游戲機(jī)組 裝,下游領(lǐng)域?yàn)楦叨思译姟⑽锫?lián)網(wǎng)設(shè)備、游戲控制臺(tái)等。4)電子產(chǎn)品 事業(yè)主要產(chǎn)品為冷卻風(fēng)扇電機(jī)、步進(jìn)電機(jī)、傳感裝置等,下游領(lǐng)域?yàn)楦?端家電、自動(dòng)辦公設(shè)備、智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備。
2.8.2. 綜合毛利率逐年下降,機(jī)械零部件維持高盈利
2013 年至今公司凈利潤(rùn)波動(dòng)較大,自動(dòng)化程度較高。1995-2012 年?duì)I收 穩(wěn)定有波動(dòng),CAGR -0.1%,主要受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境衰退周期影響。 2013-2020 年,營(yíng)收不斷攀升 CAGR 14.4%,2021 年?duì)I收達(dá) 9884 億日元 (約合 632 億人民幣),營(yíng)收增長(zhǎng)推動(dòng)力主要為公司分別于 2017 年和 2019 年收購(gòu)三美事業(yè)和有信事業(yè),拓展汽車零部件和輕觸開(kāi)關(guān)等產(chǎn)品市 場(chǎng)。凈利潤(rùn)波動(dòng)較大,于 1993 年、2000 年出現(xiàn)凈虧損,2014 年凈利潤(rùn) 大幅上升至 13 億元,2021 年凈利潤(rùn) 25 億元,略有下降。2021 年末公 司在全球 27 個(gè)國(guó)家有 95 個(gè)生產(chǎn)基地和 91 個(gè)經(jīng)銷商。公司在全球有約 8.7 萬(wàn)名員工,人均創(chuàng)收 1100 萬(wàn)日元(約合 65 萬(wàn)人民幣),自動(dòng)化程度 較高。
產(chǎn)品上,電子產(chǎn)品和三美事業(yè)是營(yíng)收主力,電子產(chǎn)品和機(jī)械加工品營(yíng)收 穩(wěn)定增長(zhǎng)。營(yíng)收上,1)電子產(chǎn)品是公司的主力產(chǎn)品,營(yíng)收占比一直在 37%以上;其中電子設(shè)備(LED 背光模組)、HDD 主軸電機(jī)、信息電機(jī) 營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng),主要得益于高端智能手機(jī)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展,下游客 戶為蘋果主機(jī)廠和數(shù)據(jù)中心。2)2017 年收購(gòu)三美事業(yè)以來(lái),三美事業(yè) 營(yíng)收及占比增長(zhǎng)迅速,至 2021 財(cái)年?duì)I收達(dá) 239 億元,營(yíng)收占比 36%。3) 機(jī)械加工品營(yíng)收份額逐年減少至 18%,其中標(biāo)桿產(chǎn)品滾珠軸承份額比較 穩(wěn)定,三年份額均保持在 11%以上。
下游領(lǐng)域上,OA/通訊、個(gè)人電腦與汽車下游領(lǐng)域?yàn)闋I(yíng)收主要驅(qū)動(dòng)。1) 2007-2017 年 OA/通訊應(yīng)用營(yíng)收快速增長(zhǎng),物聯(lián)網(wǎng)下游帶動(dòng)需求放量, 其中 LED 背光模組、IC 電池半導(dǎo)體用于智能手機(jī),深溝球軸承和風(fēng)扇 電機(jī)用于數(shù)據(jù)中心、監(jiān)控?cái)z像頭等;2)2007-2021 年個(gè)人電腦和外圍設(shè) 備下游訂單不斷下降,主要因?yàn)檗k公自動(dòng)化放緩,PC 市場(chǎng)需求收縮;3) 2017 年以來(lái)汽車應(yīng)用營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),產(chǎn)品為車載天線、顯示器、熱管理 系統(tǒng)等汽車零部件產(chǎn)品,主要原因是全球新能源車市場(chǎng)需求旺盛,帶動(dòng) 汽車零部件營(yíng)收快速增長(zhǎng)。4)航天航空需求不斷縮小。
2.8.3. 全球微型和小型滾珠軸承龍頭,向超精密加工核心技術(shù)布局
公司起步階段驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于:1)微型和小型滾珠軸承全球市占率 60%,軸承產(chǎn)線覆蓋廣。公司是全球微型和小型滾珠軸承龍頭,擁有 8,500 多種微小型滾珠軸承生產(chǎn)線,外徑 22mm 以下的微小型滾珠軸承廣泛用 于汽車、家電(吸塵器、空調(diào))、醫(yī)療器具等各種領(lǐng)域,在全球擁有 60% 的市場(chǎng)份額。滾珠軸承借助摩擦力較小的滾珠轉(zhuǎn)動(dòng),可實(shí)現(xiàn)機(jī)械高效傳 導(dǎo)動(dòng)能、延長(zhǎng)壽命并減輕故障。隨著機(jī)械向小型化發(fā)展,高精度微小型 滾珠軸承的需求將與日俱增。

2)公司客戶涵蓋主要日系汽車主機(jī)廠商,汽車輕量化趨勢(shì)促使微型軸 承需求增加。公司是日產(chǎn) Nissan、本田、馬自達(dá)、梅賽德斯-奔馳、現(xiàn)代 等主機(jī)廠 Tier 2 供應(yīng)商,主要配備微小型發(fā)動(dòng)機(jī)軸承、小型電機(jī)和傳感 器。由于日趨嚴(yán)格的油耗法規(guī),眾多整車廠商加大力度向發(fā)動(dòng)機(jī)輕量化 和小型化研發(fā)轉(zhuǎn)型,微小型軸承需求日益增加。為解決普通油潤(rùn)滑軸承 摩擦阻力大、延時(shí)感強(qiáng)、燃效低等問(wèn)題,公司開(kāi)發(fā)高耐熱性滾珠軸承組 件,在相同軸轉(zhuǎn)速下產(chǎn)生更低的機(jī)械損失,可實(shí)現(xiàn)低扭矩性、耐久性、 耐熱性,未來(lái)有望替代油潤(rùn)滑軸承廣泛采用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)的渦輪增壓器。 3)公司獲 Nadcap 和波音公司雙重認(rèn)證,認(rèn)證流程復(fù)雜。2007 年,滾 子軸承獲得國(guó)家航空航天和國(guó)防承包商認(rèn)可計(jì)劃(Nadcap)特殊工藝認(rèn) 證和波音公司資格認(rèn)證。Nadcap 認(rèn)證屬于波音、空客、GE 特種工藝項(xiàng) 目供應(yīng)商的強(qiáng)制要求,認(rèn)證周期 24 個(gè)月,認(rèn)證流程復(fù)雜,涵蓋無(wú)損檢 測(cè)、熱處理和表面化學(xué)工藝處理,如熱處理至少包括 10 種合金、16 種 工藝和 3 項(xiàng)服務(wù)。公司旗下 NHBB 天文部門為波音公司發(fā)動(dòng)機(jī)、直升機(jī) 提供軸承零部件,應(yīng)用于波音 707-300、707-335 等型號(hào)產(chǎn)品。
4)公司掌握全球最小軸承技術(shù)專利,向超精密加工核心技術(shù)布局。公 司可超精密加工生產(chǎn)軸承、桿端軸承、電機(jī)等先進(jìn)機(jī)械加工品,需要亞 微米級(jí)別高精度切削、研磨、拋光,技術(shù)壁壘較高。公司具備多年微型 加工品生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)驗(yàn),可量產(chǎn)外徑 1.5mm 全球最小尺寸微型滾珠軸承, 旋轉(zhuǎn)精度受內(nèi)外圈輥道圓度、球面度和軸承零件原材料質(zhì)量三方面影響。 公司量產(chǎn) 0.3mm LED 超薄高亮背光模組為全球最薄加工尺寸,隨著手 機(jī)和汽車液晶顯示器市場(chǎng)需求激增,高亮高效薄型 LED 背光模組將大量 用于微型液晶模塊。
3.重點(diǎn)公司分析
3.1. 五洲新春:立足套圈打造軸承磨前技術(shù)優(yōu)勢(shì),充分受益 于新能源車和風(fēng)電普及
五洲新春是一家套圈及成品軸承供應(yīng)商。主營(yíng)業(yè)務(wù)為軸承、精密機(jī)械零 部件、汽車安全系統(tǒng)和熱管理系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。近年來(lái), 公司以軸承為基礎(chǔ),向汽車零部件、風(fēng)電滾子等產(chǎn)業(yè)拓展,布局未來(lái), 轉(zhuǎn)型高端精密制造。公司的軸承磨前技術(shù)已達(dá)到全球先進(jìn)水平,軸承產(chǎn) 業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)位居全國(guó)前列。 公司深耕軸承制造 23 年。公司前身為 1999 年成立的軸承公司:新昌縣 五洲實(shí)業(yè)有限公司,2002 年浙江五洲新春集團(tuán)成立,2012 年更名為浙 江五洲新春集團(tuán)股份有限公司;2016 年于上交所主板上市。公司深耕精 密制造技術(shù)二十余載,從軸承制造延伸,已成功打造出一條涵蓋精密鍛 造、制管、冷成形、機(jī)加工、熱處理、磨加工、裝配的“縱向一體化”軸 承、精密零部件制造全產(chǎn)業(yè)鏈。五洲新春可以從較長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中獲得較高 利潤(rùn)。
在諸多不利因素影響下,公司保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2022 上半年,面對(duì) 嚴(yán)峻復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)疫情反彈等超預(yù)期因素沖擊和影響,軸承行 業(yè)下行壓力陡然增加。公司近年來(lái)致力于產(chǎn)品和管理的轉(zhuǎn)型升級(jí),不斷 開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、進(jìn)入新市場(chǎng),并得益于 2021 年下半年對(duì)歐洲老牌軸承企 業(yè) FLT 的并購(gòu),使成品軸承市場(chǎng)占有率大幅提升。在克服報(bào)告期內(nèi)軸承 行業(yè)普遍面臨的諸多不利因素后,公司保持良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。 2022H1 穩(wěn)定增長(zhǎng),主營(yíng)業(yè)務(wù)更加突出。2022 年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入 16.67 億/+45.1%,歸母凈利潤(rùn) 9200 萬(wàn)元/+10.22%。特別是軸承業(yè)務(wù) 銷售持續(xù)增長(zhǎng),軸承產(chǎn)品包括成品軸承、套圈、風(fēng)電滾子,軸承整體業(yè)務(wù) 收入 9.93 億元/+71.82%,其中成品軸承增長(zhǎng) 142.63%,套圈業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 28.79%,風(fēng)電滾子增長(zhǎng) 84.1%,軸承銷售約占總銷售的 60%,毛利潤(rùn)占 65.84%,主營(yíng)業(yè)務(wù)更加突出。
3.2. 長(zhǎng)盛軸承:國(guó)內(nèi)自潤(rùn)滑軸承龍頭,受益于滑動(dòng)軸承滲透 率提升
公司是專門從事自潤(rùn)滑軸承的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。主要 產(chǎn)品雙金屬自潤(rùn)滑軸承、金屬塑料自潤(rùn)滑軸承、金屬基自潤(rùn)滑軸承、塑 料自潤(rùn)滑軸承等 50%左右出口歐美、日本等 30 多個(gè)國(guó)家和地區(qū),主要 用于汽車、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、輕工機(jī)械、大型施工機(jī)械、航空航天、 高速列車、高速高精數(shù)控機(jī)床、核電等領(lǐng)域,自潤(rùn)滑軸承已成為軸承行 業(yè)發(fā)展較快的子行業(yè)之一。 公司深耕軸承制造 27 年。長(zhǎng)盛軸承始創(chuàng)于 1995 年,2003 年擴(kuò)建長(zhǎng)盛路 廠區(qū),并于 2008 年成立省級(jí)自潤(rùn)滑軸承分技術(shù)委員會(huì)秘書處單位,2011 年整體改制為股份有限公司,2017 年在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市,是行業(yè) 內(nèi)第一家。公司擁有省級(jí)研究院、省級(jí)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力,是全球最專業(yè)的滑動(dòng)軸承制造商之一。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),凈利潤(rùn)水平有所下滑。近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn) 健增長(zhǎng),2017-2021 年公司營(yíng)業(yè)收入由 5.67 億元增長(zhǎng)至 9.85 億元,復(fù)合 增速為 14.8%,歸母凈利潤(rùn)由 1.21 億元增長(zhǎng)至 1.55 億元,復(fù)合增速為 6.4%,公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)近年來(lái)基本呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2022 年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 5.30 億/+6.01%,歸母凈利潤(rùn) 0.78 億/-15.16%, 公司利用核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)、新品研發(fā)優(yōu)勢(shì),抓住新能源、消費(fèi)升級(jí)等的良 好發(fā)展機(jī)遇,繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng),增加公司營(yíng)收和利潤(rùn),公司收入維持較快 增長(zhǎng),凈利潤(rùn)水平有所下滑。
3.3. 新強(qiáng)聯(lián):風(fēng)電主軸軸承量產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先,積極布局齒輪箱 零部件
公司是一家專業(yè)從事大型回轉(zhuǎn)支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高 新技術(shù)企業(yè)。公司擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力和先進(jìn)的生產(chǎn)工藝。經(jīng)過(guò)多年的 研發(fā)及生產(chǎn)實(shí)踐,獲得多項(xiàng)發(fā)明專利,公司研制開(kāi)發(fā)了 2 兆瓦永磁直驅(qū)式 風(fēng)力發(fā)電機(jī)三排滾子主軸軸承、盾構(gòu)機(jī)系列主軸承(屬國(guó)家“863”火炬計(jì) 劃)、防腐式船用回轉(zhuǎn)支承等產(chǎn)品,上述產(chǎn)品獲得了中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì) 的科學(xué)技術(shù)成果鑒定。 深耕高端軸承 17 年,高端軸承技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。洛陽(yáng)新強(qiáng)聯(lián)回轉(zhuǎn)支承股 份有限公司(300850.SZ)成立于 2005 年,為國(guó)家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè), 2020 年 7 月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市,公司以大型回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品和風(fēng)力發(fā)電 機(jī)偏航變槳軸承、主軸承及齒輪箱軸承的研發(fā)、制造、銷售為主。公司 軸承產(chǎn)品為高技術(shù)產(chǎn)品,自 2006 年入局海裝行業(yè),2009 年入局風(fēng)電、 盾構(gòu)機(jī)行業(yè),在高端軸承行業(yè)深耕多年,公司是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型高端軸承龍 頭企業(yè)。

公司風(fēng)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng),毛利率保持高位。公司業(yè)務(wù)主要分為風(fēng)電 類、海工裝備類、盾構(gòu)機(jī)類和鍛件類產(chǎn)品,其中鍛件類產(chǎn)品為軸承產(chǎn)品 原料,部分自用。2020 年受益于風(fēng)電搶裝,風(fēng)電產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng),成 為公司主要營(yíng)收來(lái)源,2021 年風(fēng)電產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá) 86%。公司產(chǎn)品多為 高端軸承產(chǎn)品,通過(guò)塑造產(chǎn)品的高技術(shù)壁壘,公司毛利率保持高位,公 司綜合毛利率維持在約 30%,與風(fēng)電類產(chǎn)品相近。
3.4. 金沃股份:軸承套圈頭部企業(yè),重視擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)鏈延伸
金沃股份是集軸承套圈研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的專業(yè)化制造公司。主 要產(chǎn)品包含球類、滾針類和滾子類等產(chǎn)品,產(chǎn)品最終應(yīng)用領(lǐng)域廣泛涉及 交通運(yùn)輸、工程機(jī)械、家用電器、冶金等國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)。 深耕高端軸承 15 年,目前已進(jìn)入國(guó)際大型軸承企業(yè)的供應(yīng)體系。公司 前身建沃精工成立于 2007 年,并于 2008 年成為舍弗勒(Schaeffler)合 格供應(yīng)商,2010 和斯凱孚(SKF)、恩斯克(NSK)、恩梯恩(NTN)、 捷太格特(JTEKT)建立合作。2016 年公司啟動(dòng) IPO,2019 年公司開(kāi)拓 了瓦房店軸承集團(tuán)等國(guó)內(nèi)客戶,開(kāi)始進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2021 年,公司創(chuàng)業(yè) 板首次公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)獲批。
2017-2021 年收入和凈利潤(rùn) CAGR 分別為 20.89%和 60.10%。營(yíng)業(yè)收入 從 2017 年的 419.26 百萬(wàn)元增至 2021 年的 895.59 百萬(wàn)元,CAGR 為 20.89%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)從 2017 年的 9.57 百萬(wàn)元增至 2021 年的 62.88 百萬(wàn)元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 60.10%。受疫情影響,公司 2020 年?duì)I業(yè)收入較 2019 年下降 2.9%,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較 2019 年 下降 10.1%。但隨著疫情狀況緩解,公司逐漸復(fù)工復(fù)工,業(yè)務(wù)所受影響 逐漸減小。自 2020 年底開(kāi)始,公司客戶的訂單需求慢慢恢復(fù),營(yíng)業(yè)收 入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì),并在 2021 和 2022H1 保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。
3.5. 力星股份:國(guó)內(nèi)鋼球龍頭,積極布局陶瓷球打開(kāi)第二成 長(zhǎng)曲線
公司強(qiáng)化滾動(dòng)體行業(yè)龍頭地位,穩(wěn)固高端鋼球市場(chǎng)份額。江蘇力星鋼球 有限公司成立于 1989 年,1999 年與美國(guó)通用軸承公司(GBC)合資成 立江蘇通用鋼球滾子有限公司。2015 年,公司在深圳所創(chuàng)業(yè)板上市,分 別在上海自貿(mào)區(qū)、浙江奉化、美國(guó)特拉華州、江蘇如皋建有全資子公司。 公司始終將自主研發(fā)和工藝創(chuàng)新放在首位,擁有國(guó)際領(lǐng)先的精密軸承鋼 球技術(shù)創(chuàng)新能力,與國(guó)際高端客戶建立起了牢固的供應(yīng)關(guān)系,目前是國(guó) 內(nèi)唯一一家進(jìn)入世界前八大跨國(guó)軸承制造商全球采購(gòu)體系的內(nèi)資鋼球 企業(yè)。 公司產(chǎn)品屬于軸承零配件,包括滾動(dòng)體中的精密軸承鋼球和軸承滾子。 按照應(yīng)用領(lǐng)域,鋼球產(chǎn)品可細(xì)分為精密電機(jī)專用鋼球、汽車專用鋼球和 風(fēng)電專用鋼球,主要規(guī)格為公稱直徑 1.588mm~90.0mm,精度等級(jí)為 G3~G60。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機(jī)動(dòng)車制造、家電電器、精密機(jī)床、風(fēng)力發(fā) 電、工程機(jī)械、電動(dòng)工具、軌道交通、智能機(jī)器人等終端行業(yè),其中 35% 以上的產(chǎn)品用于汽車工業(yè)。
2012 年至 2021 年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。營(yíng)收上,公司自上市以來(lái),營(yíng)業(yè) 收入逐年增加,且增長(zhǎng)速度較快,2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.74 億元/+23.7%。 2)利潤(rùn)上,公司凈利潤(rùn)增速同營(yíng)收增速相當(dāng),呈穩(wěn)中有升趨勢(shì),2021 年凈利潤(rùn) 9033 萬(wàn)/+49.1%。
3.6. 恒潤(rùn)股份:風(fēng)電法蘭龍頭,偏變及主軸軸承進(jìn)展順利
恒潤(rùn)股份是一家能夠?yàn)榭蛻籼峁┰O(shè)計(jì)、鍛造、精加工一站式服務(wù)的精密 機(jī)械制造商。公司產(chǎn)品涵蓋風(fēng)電法蘭、風(fēng)電軸承、燃?xì)廨啓C(jī)部件、核電 部件、半導(dǎo)體設(shè)備、壓力容器、海上油氣裝備等,產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電 行業(yè)、石化行業(yè)、金屬壓力容器行業(yè)、機(jī)械行業(yè)、船舶、核電等多種行 業(yè)。公司擁有大型油壓機(jī)和數(shù)控碾環(huán)機(jī),掌握著成熟的中大型環(huán)鍛件的 鍛造、碾環(huán)、熱處理技術(shù),能夠生產(chǎn)直徑 12 米以下的各類環(huán)形鍛件;引進(jìn)了德國(guó)、美國(guó)、西班牙等世界一流的加工中心、車銑復(fù)合等高端精 密設(shè)備和檢測(cè)設(shè)備,掌握著各種精密機(jī)械零部件的深加工技術(shù),是業(yè)內(nèi) 少有的同時(shí)掌握鍛件和深加工技術(shù)的公司。 成立于 2003 年 7 月,恒潤(rùn)股份致力于打造具有國(guó)際知名度的高端精密 機(jī)械制造商。已經(jīng)與德國(guó)西門子、美國(guó) GE、美國(guó)艾默生、丹麥維斯塔 斯以及上海電氣、煙臺(tái)萬(wàn)華、中廣核、中石化等世界行業(yè)巨頭展開(kāi)了深 度合作,并先后獲得了西門子、GE、艾默生、中核二三建設(shè)等眾多公司 “優(yōu)秀供應(yīng)商”的榮譽(yù)稱號(hào)。2006 年,日本三井造船株式會(huì)社在對(duì)江陰恒 潤(rùn)法蘭有限公司現(xiàn)場(chǎng)考察后,當(dāng)場(chǎng)訂購(gòu)兩個(gè)集裝箱的不銹鋼法蘭產(chǎn)品。 這是我國(guó)法蘭首次進(jìn)入日本船用市場(chǎng)。2017 年 5 月 5 日江陰市恒潤(rùn)重工 股份有限公司在上證交易所上市。
輾制環(huán)形鍛件、真空腔體及其配件與鍛制法蘭及其他自由鍛件毛利率均 維持在較高水平。從主營(yíng)產(chǎn)品看,2021 年公司營(yíng)收占比前三大產(chǎn)品輾制 環(huán)形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件和真空腔體及其配件的毛利率均維 持在較高水平,分別為 33.37%、23.05%、22.74%,三大產(chǎn)品毛利率占 比較為均衡。受 2022 年 H1 疫情影響,三大主營(yíng)產(chǎn)品毛利率均有所下滑。